下面是小编为大家整理的航空行业：疫情影,响持续性长，暑运将超预期表现（完整文档）,供大家参考。
目
录 1. 回顾：2003 年非典中的需求起伏
3 1.1. 2003 年客流 V 型波动的三阶段
3 1.2. 需求复苏的滞后性——需求滞后两个月
..................................... 4 1.3. 需求复苏的三个结构性特点
......................................................... 5 1.4. 政府给予系列扶持政策
................................................................. 7 1.5. 股价表现：航空股反弹早，涨幅大
............................................. 8 2. 2020 年疫情下的春运
8 2.1. 疫情扰动春运客流节奏
9 2.2. 大幅减班，力保正边贡
10 3. 展望：暑运或超预期表现
10 3.1. “蓝领复工”决定疫情影响时长
10 3.2. 两种情景假设——基准假设“蓝领顺利复工”
............................. 10 3.3. 短期经营压力大，预计一季度行业大额亏损
............................ 11 3.4. 二季度需求或仍低迷，暑运将超预期表现
................................ 11 4. 航空股长期投资价值凸显
12 5. 风险提示
13
1. 回顾：2003 年非典中的需求起伏
2003 年中国民航客运量不足 9 千万人次，2019 年已超 6 亿人次。十余年间中国航空消费渗透率的持续提升，已使航空市场发生了较大的结构性变化。考虑到疫情对公众出行意愿影响的相似性，我们认为非典疫情对于航空的客流影响及复苏特征还是具有参考意义的。
航空是典型的可选消费，非典疫情显著影响航空短期需求。长期来看，航空的需求只是平移，不是消失。
1.1.
2003
年客流 V
型波动的三阶段
非典疫情导致 2003 年中国航空客运量呈现“深 V”波动。随着疫情的发展，以及公众的认知，非典对航空客运需求的影响呈现三阶段变化：
【疫情扩散期】2002 年 11 月-2003 年 3 月非典疫情扩散，但公众认知度较低。
航空客运量仍保持正增长。2003 年一季度客运量同比增长 14%，维持自然增速水平。
【疫情爆发期】2003 年 4 月-5 月 非典疫情呈爆发式增长，新增确诊病例快速增长。4 月 2 日世卫组织发布香港与广东旅游警告。4 月 20 日中国政府官方通报后，公众快速广泛认知疫情。公商务活动停滞，旅游探亲需求受明显抑制。
标志性事件：4 月 20 日卫生部宣布疫情每日一报。
航空客运量开始缩减，且降幅逐月扩大。2003 年二季度客运量同比缩减 49%，其中 5 月同比降幅达 78%。
【疫情稳定期】2003 年 6 月之后 6 月初中国内地及香港地区已无新增非典病例。世卫组织于 5 月 23 日至 6 月 24 日陆续解除中国各地旅游警告。
标志性事件：北京“双解除”——6 月 24 日世界卫生组织宣布撤销对北京的旅行警告，并将北京从非典疫区名单中删除。至此，中国各地已被全面解除旅游警告。
航空客运量于 7 月恢复同比正增长，并在之后的 5 个月呈现补偿性增长。
8-12 月客运量同比增幅高达 23%，显著高于 2000-2005 年 16%的自然增速中枢。
图 1 ：
2003
年非典疫情的三阶段
2003年月度航空客运量（右轴）
中国内地SARS确诊总人数
6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
1,200 1,000 800 600 400 200 0
数据来源：
Wind ， CAAC ， WHO ，
航空是典型的可选消费，非典疫情显著影响短期出行需求。长期来看，航空的需求只是平移，不是消失。剔除非典影响，2002-2004 年两年航空客流复合增速为 19%，甚至略高于 2000-2005 年 16%的自然增速中枢，也超出实业界 2003 年中对需求复苏的预期。
图 2 ：中国航空客运量 2003
年深 V 型波动，下半年恢复 图 3 ：疫情不改变需求内在增速水平
2001 2002 2003 2004 2005 15
10 中国民航客运量 中国民航客运量（平滑2003年）
50%
40%
30%
20% 5 10% 0 0%
2001 2002 2003 2004 2005 2006
数据来源：
Wind ，
备注：
2002
年
5
月
7
日发生人为纵火导致的大连
5·7
空难，导致
2002
年
5-7 月客运量受到一定影响。
数据来源：
Wind ，
1.2.
需求复苏的滞后性 —— 需求滞后两个月
非典期间 IATA
关于恢复旅行时机的问卷调查结果显示，近一半的旅客选择“当 WHO 取消旅行警告时”恢复旅行。
图 4 ：非典期间 IA T A
问卷调查-恢复旅行时机
数据来源：
IATA ， CAAC
扩散期
爆发期
稳定期
民航客运量（百万人/月）
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 中国内地 SARS 确诊总人数
2003-1 2003-2 2003-3 客运量同比增速 2003-4 2003-5 2003-6 2003-7 2003-8 2003-9 2003-10 2003-11 2003-12
世界卫生组织对一个地区撤销旅行警告的 4 项条件是：
留院病人少于 60 人； 连续 5 天平均每天新增病例保持 5 人以下；本地区的传染链被控制； 没有向外地输出患者。
2003 年，6 月初每天新增非典病例已降至零，但 6 月份航空客运量仍同比缩减 43%。6 月 24 日北京“双解除”，至此世卫组织对中国内地及香港地区已无旅行警告，7 月份航空客运量同比恢复正增长。
需要注意的是，2002 年 5 月 7 日发生的“大连空难”事故（人为纵火）， 对 2002 年 5-7 月的航空出行需求产生了一定的负面影响。考虑此低基数 因素，实际上 2003 年 8 月航空需求才基本恢复自然增长，滞后于疫情传播结束（国内无新增非典病例）约两个月。
以南方航空数据为例，剔除 2002 年低基数影响因素，2003 年 7 月客运 量与客座率较 2001 年同期仍缩减，2003 年 8 月开始客运量两年复合增速恢复至 10%以上，同时客座率恢复上行趋势。
图 5 ：航空客运量于 2003
年 8
月基本恢复自然增长 图 6 ：航空客座率于 2003
年 8
月恢复正增长
南航客运量：2003年较2001年复合增速 南航客座率：2003年较2001年增幅
25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%
20% 15% 10% 5% 0% -5%
数据来源：
Wind ，
数据来源：
Wind ，
1.3.
需求复苏的三个结构性特点 公商务率先复苏 按照出行目的，航空需求分为公商务（公费）、旅游探亲（自费）两大类。当公众对疫情广泛认知后，两类需求均立即受到明显抑制。随着疫情得到有效控制，公商务需求率先复苏，而旅游需求复苏普遍需要一定的心理建设期、行程筹备以及假期安排等。2003 年民航出行公费占比较 2002 年明显提升 9 个百分点，我们猜测背后正是公商务需求的率先复苏。
公商务先行复苏，也使得公商务占比较高的大型航司经营情况较行业略好。2003 年航空业主营业务收入 830 亿元，同比增加 1.1%；主营业务成本 685 亿元，同比增加 11.4%。全年亏损 27 亿元，同比减利 30 亿元。其中，当时运输量占比超 50%的三大航合计亏损 12 亿元，国航仍实现小幅盈利。
2003-07 2003-08 2003-09 2003-10 2003-11 2003-12 2003-07 2003-08 2003-09 2003-10 2003-11 2003-12
图 7 ：
2003
年民航出行公费占比提升 —— 公商务早复苏 图 8 ：国航公费占比高于行业（ 2003
年）
100% 80% 60% 40% 20% 0% 公费 自费
2002 2003
100% 80% 60% 40% 20% 0% 公费 自费
国航 南航 东航
数据来源：
CAAC ，
数据来源：
CAAC ，
国际复苏相对滞后 非典疫情对国际航线需求影响幅度更大，且复苏更为缓慢。国内航线客运量于 2003 下半年已恢复强劲增长，而国际航线下半年仍同比缩减，直 到 2004 年才明显复苏。
复苏滞后，同样不影响需求内生增长动能。2002-2004 年国际客运量复合增速 13%，仍保持自然增速。
图 9 ：非典疫情期间国际航线客运量降幅大于国内航线 图 10 ：国际航线客运量于 2004
年井喷
60% 40% 国内航线 国际航线
60% 国内航线 国际航线 20%
0% -20% -40% -60% -80% -100% 40%
20%
0%
-20%
2001
2002
2003
2004
2005
2006
数据来源：
Wind ， CAAC ，
数据来源：
Wind ， CAAC ，
疫情严重区域恢复缓慢 2003 年的非典疫情呈现少量中心城市集中爆发特征，全国性扩散较为有限。中心城市型特征可能也是疫情在短时间内得到有效控制的重要原因之一。
疫情严重地区航空需求影响明显。北京、广州、香港等当时疫情严重的中心城市，2003
年全年客流增速呈现不同程度的下降，明显弱于全国 2003 年 2%的正增长。我们猜测可能也与国际航线恢复缓慢有关。
除桂林、西安等个别入境旅游特征明显的城市外，中国其他大部分地区 2003 年全年客流仍保持正增长。
62% 38%
53%
47%
69% 31%
62% 38%
60%
40% 2003-1 2003-2 2003-3 2003-4 2003-5 2003-6 2003-7 2003-8 2003-9 2003-10 2003-11 2003-12 民航客运量同比增速
/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / + 图 11 ：
2003
年千万客流机场的旅客吞吐量增速 —— 香港、北京、广州等疫情严重地区全年客运量缩减
50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2003年千万客流机场客运量同比增速
全 香 北 广 上 成 深 昆 西 重 杭 厦 长 南 武 乌 大 青 郑 三 沈 海 哈 贵 天 福 济 南 太 南 长 桂 温国 港 京 州 海 都 圳 明 安 庆 州 门 沙 京 汉 鲁 连 岛 州 亚 阳 口 尔 阳 津 州 南 宁 原 昌 春 林 州首 白 浦 双 宝 长 咸 江 萧 高 黄 禄 天 木 周 流 新 凤 桃 美 滨 龙 滨 长 遥 吴 武 昌 龙 两 永 都 云 东 流 安 水 阳 北 山 崎 花 口 河 齐 水 亭 郑 凰 仙 兰 太 洞 海 乐 墙 圩 宿 北 嘉 江 强 虹 地 子 平 堡 桥 窝 堡
数据来源：
CAAC ，
图 12 ：非典疫情严重区域客流复苏相对滞后 图 13 ：其他大部分地区客流复苏较为强劲
50%
0%
-50%
-100%
北京首都 广州 香港 上海两场
西安 杭州 南京 武汉 长沙 三亚 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100%
数据来源：
CAAC ，
数据来源：
CAAC ，
1.4.
政府给予系列扶持政策
面对非典疫情导致的客流量快速缩减，航司大幅削减航班。在疫情爆发的二季度，航司大幅削减航班近五成，仍无法避免客座率降至50%以下。航空业高固定成本决定，大幅减班导致航司短期明显亏损。
随着疫情进入稳定期，航司恢复航班运营，并在下半年保持较低运力增速。下半年需求复苏好于实业界预期，客座率同比出现明显提升。
同时，为减轻“非典”疫情影响，缓解民航业经济效益严峻形势，国家采取一系列扶持政策。2003 年 5 月至 12 月，国家免征民航基础设施建 设基金 23.3 亿元，免征营业税、城市维护建设税和教育附加等税金 14.3亿元，共计 37.6
亿元。2003
年四季度航司在传统淡季实现了难得的盈利。
2003年机场旅客吞吐量同比 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2003年机场旅客吞吐量同比 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月
图 14 ：非典爆发期航司大幅减班 图 15 ：非典爆发期客座率明显下降，下半年显著上升
RPK ASK 客座率
50%
0%
-50%
-100%
10% 0% -10% -20% -30% -40%
数据来源：
Wind ，
备注：数据为南方航空历史数据。
数据来源 Wind ，
备注：数据为南方航空历史数据。
1.5.
股价表现：航空股反弹早，涨幅大
由于市场对非典疫情冲击预期充分，航空股下跌早，且跌幅较深。特别是，2003 年的疫情扩散中，曾发生机上旅客传染，虽数量占比非常有限，但旅客及投资者对航空产生恐惧。
给人印象深刻的是，2003 年非典疫情正处于爆发期，对疫情持续时间尚无法预判之时，港股航空股便已于 4 月底触反弹。并在下半年波动上行，虽然全年亏损，最终实现可观的绝对收益与相对收益。其中，南航 H 股 2003 年 4 月底至年底累计上涨 123%。
图 16 ：航空股价于 2003
年 4
月底触底上行 图 17 ：
2003
年 5-12
月航空股超额收益较为明显
东航H 南航H 恒生综指（右轴）
2003年最大跌幅 2003年最大涨幅 2.00 2,000 150%
1.50
1.00
0.50
- 1,500
1,000
500
0 100%
50%
0%
-50%
东航H 南航H
恒生综指
数据来源：
Wind ，
数据来源：
Wind ，
2. 2020 年疫情下的春运
2 月份航空客流由春运返程、公商务、旅游需求叠加。受新冠肺炎疫情影响，春运返程客流后移并大幅缩减，且显著影响节后正常出行，当下就是最坏的时候。预计对航司一季度盈利将造成巨大冲击，并对航司现金流造成严峻挑战。
同比增速 03-01 03-02 03-03 03-04 03-05 03-06 03-07 03-08 03-09 03-10 03-11 03-12 2002-07 2002-09 2002-11 2003-01 2003-03 2003-05 2003-07 2003-09 2003-11 同比变化 2002-07 2002-09 2002-11 2003-01 2003-03 2003-05 2003-07 2003-09 2003-11
2.1. 疫情扰动春运客流节奏
2019 年 12 月份，武汉爆发新型冠状病毒感染的肺炎疫情。
2020 年 1 月 20 日（腊月二十六），国务院联防联控机制召开电视电话会议，指导全国进行疫情处置。
1 月 23 日（腊月二十九），武汉“封城”，全国多个城市启动一级响应。
民航局要求免收 1 月 24 日零时前购票旅客的退票费。
1 月 27 日（正月初三），国务院发布关于延长 2020 年春节假期的通知。
民航局要求免费退票政策延长至 1 月 28 日零时。
1 月 31 日（正月初七），多地区推迟复工至 2 月 9 日。
为全力配合疫情防控以及春节假期延长安排，民航局分别于 1 月 23 日 和 27 日发布通知，要求航司免收旅客退票费。
疫情的快速扩散，以及政府的强力防控，对航空春运客流产生明显影响。
春运前民航局预测，2020 年春运民航旅客运输量将达到 7900 万人次，将较 2019 年增长约 8.4%。与 2019 年春运相比，2020 年春运提前了 11天，春运前期将迎来“务工流”、“学生流”“探...
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