下面是小编为大家整理的景气回升或受疫情影,响，适当布局,供大家参考。
1.
行业分析
图
1 ：摩根大通全球综合
PMI 、制造业
PMI
图
2 ：中国制造业
PMI
指标
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
全球经济景气指标触底后小幅回升。2019 年 12 月摩根大通全球综合指数 PMI为 51.7 ，相较 11 月 51.5 ，小幅上升；制造业 PMI 为 50.1 ，相较 11 月 50.3 基本保持稳定，基本维持稳定，有小幅上行的趋势。
2019 年 12 月中国制造业 PMI 指数为 50.2 ，与上月持平，整体较为平稳。
全球经济主要经济体景气指标在持续回落后小幅触底回弹，中国制造业近几个月景气度也有所回升，但目前国际政治风险、全球经济风险依然存在、经济下行压力尚存，整体处在景气度复苏的阶段。近期中美达成第一阶段贸易协议，或将释放出一定的积极信号。当前新冠疫情发展对全球影响较大，后续存在一定的不确定性。
图
3 ：有色金属综合景气度指数
数据来源：东北证券，有色金属工业协会
2019 年 11 月，有色金属产业景气指数为 22.3，与上月持平，总体处于景气度
水平的中间偏下区间。预期中国有色商品行业景气度仍以震荡为主，因为全球主要经济体仍处于去库存周期中，新的增长动力尚未出现，故有色金属的需求难以大幅上升，未来一段时间有色金属总体仍将保持平稳运行，价格走势或将有所波动，但出现大幅度下降或上涨的可能性不大，商品将呈现震荡格局；随着国际经济形势复苏，有色金属景气度或将触底回弹。
图 4：2018-2019 年有色金属行业累计营业收入、同比增长 图
5 ：
2016-2019
年有色金属行业毛利率季度数据
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
有色金属板块营业收入增速上升。截至 2019 年 11 月，有色金属行业营业收入增速达 8%，相较年初有所增加，整体呈现出震荡上升的态势。这与有色金属景气度态势保持一致，随着有色金属景气度触底回升，行业累计营业收入有所改善、盈利状况有所缓和。
2016-2019 年，有色金属毛利率一直处于周期性波动中，目前呈现出上升趋势， 2019 年第四季度行业毛利率回升至 6.59%，相较 2019 年第三季度地 5.98%，毛利率水平优化、盈利能力上升。
图
6 ：
2016-2019
年有色金属行业资产负债率
图
7 ：
2016-2019 年有色金属行业产出成品库存（亿）
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
有色金属行业整体资产负债率整体呈现出波动上升的状态，目前正处于历史高位，行业内企业财务压力相对较大。截至 2019 年 11 月，国内有色金属行业资产负
债率为 65.14%，负债水平较高。自 2016 年以来，业内公司的负债率经历过数次短暂改善，但目前负债率仍呈处于历史高位。目前行业产成品库存为 1092.8 亿元，整体处于波动阶段，有下降趋势。
图
8 ：
2016-2019
年
10
月全球铜累计缺口（万吨）
图
9 ：
2016-2019
年
10
月全球铝累计缺口（万吨）
数据来源：东北证券，W BMS
数据来源：东北证券，W BMS
图
10 ：
2016-2019
年
10
月全球铅累计缺口（万吨））
图
11 ：
2016-2019
年
10
月全球锌累计缺口（万吨）
数据来源：东北证券，W BMS
数据来源：东北证券，W BMS
图
12 ：
2016-2019
年
10
月全球镍累计缺口（万吨）
图
13 ：
2016-2019
年
10
月全球锡累计缺口（万吨）
数据来源：东北证券，W BMS
数据来源：东北证券，W BMS
截至 2019
年底，有色金属行业供需不平衡，铜、铝、铅、锌、镍、锡累计缺口分别达 35.3 万吨、144.3 万吨、-72.8 万吨、-28.8 万吨、-22.27 万吨及-1.45 万吨。
就库存来看，铜、镍等金属的库存已处于历史低位，这主要是中国去库存化政策导致的。目前有色金属的需求仍具韧性，但考虑到行业整体信心不足、国际政治经济形势尚不明朗，金属价格或将持续波动。
图
14 ：
LME 铜期货价格及库存（吨）
数据来源：东北证券，Wind
就铜行业而言，价格反弹可能性较大。目前铜库存正处于历史低位，且仍有下降趋势；铜期货价格则呈现出上升态势。随着铜供给需求不平等的进一步加剧，铜价有望持续回弹。
就供给端而言，中国进口铜原料联合谈判小组考虑对 2020
年联合减产进行讨 论，加之铜矿山供资源回收率降低、原矿品味下降以及有限的新建铜项目，供给端压力或将持续加大。就需求端而言，铜产品消费量呈现稳步上升的趋势，经济局势亦以修复稳定为主打方向，供需状况并不匹配，随着铜缺口量会进一步扩大，因此铜价将触底回弹。
图
15 ：铜矿下游产业链
数据来源：东北证券，网络资料
铜产品具有热导性、高导电性、抗蚀性等多种特性，下游产品包括铜线、铜管、铜棒、铜带、铜箔和铜基合金，涉及电力、汽车、建筑、电子仪器仪表、国防、交通运输、海洋工程等行业，应用产品多样，其中铜管材、铜棒材均属于铜产品制造业中发展较快的细分行业。
铜行业近年稳定增长、产量稳步扩大。目前中国已成为世界上最大的铜加工材生产国、消费国和出口国，世界精炼铜消费量增加值的贡献主要来自中国市场。2017年我国铜加工材产量达 1722.5
万吨，同比增长 4.5%；2018 年我国铜加工材产量为 1781
万吨，同比增长率 3.40%，整体处于稳增状态。
图
16 ：
2018
年铜产品各行业消费结构
图
17 ：
2016-2018
年铜产品各行业消费量变化
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，安泰科
就 2018
年国内铜产品消费结构而言，销量最大的行业为电力行业，其占铜行业整体销量的 50%；空调制冷行业、交通运输行业次之，其占比分别为 16%和 9%。就 2016 年至 2018 年整体变动趋势来看，各行业的铜产品消费量均逐年递增，铜产业稳步扩张。
目前我国铜加工业呈现区域性集聚的特性，铜材的生产主要集中在长江三角洲、珠江三角洲及环渤海地区，江苏、浙江和广东三省的铜材生产量和消费量均占全国的六成左右，江西、安徽等省份也凭借自身铜资源丰富的优势而呈现出铜加工行业高速扩张的特性。总的来看，地区性集聚现象将进一步加深。
我国铜加工行业业面临结构升级的挑战。据工信部编制发布的《有色金属工业发展规划（2016－2020
年）》（工信部 规„ 2016‟316
号）来看，中国铜加工行业需要实施创新驱动，大力发展高端材料，积极拓宽应用领域并进一步深化国际合作，国家政策对铜加工业结构升级亦有一定支持推动作用。
图
18 ：
LME 铝期货价格及库存
数据来源：东北证券，Wind
2017-2018 年间电解铝库存处于历史高位，峰值高达 210 万吨左右。但随着去库存化战略的推进，铝库存有所降低，目前处于历史中游水平。
从铝期货价格出发，目前伦铝价格约为 1800 美元/吨，仍保持波动态势，但整 体呈现出上涨的大趋势。伴随经济预期修复，铝价有望保持进一步上升，企业利润将阶段性好转。
图
19 ：铝矿下游产业链
数据来源：东北证券，网络资料
铝具有轻便性、高导电性、高导热性、可塑性和耐腐蚀性等特性，目前广泛运用在印刷制版、交通运输、包装容器、建筑装饰、航天航空、机械电器、电子通讯、石油化工和能源动力等多个行业中，也广泛应用高铁、城市轨道、太阳能板、电动汽车等新兴领域。
目前铝矿的主要下游产品以铝型材、铝铸造材、铝板带和铝箔为主。根据中国有色金属加工工业协会统计，目前铝型材占中国铝材产品结构比例最大，约占 50%左右，其次为板带箔材，约占 30%，其余为铸造材等。
目前铝加工业面临向高端产品转型的需求。工信部发布的《有色金属工业发展
规划(2016－2020
年)》（工信部规[2016]316
号），提出了航空铝材、电子材料、动力电池材料、高性能硬质合金等精深加工产品综合保障能力超过 70%的要求，并将基本满足高端装备、新一代信息技术等需求作为转型升级的主要目标，目前铝加工行业内各企业面临着向精深加工发展的挑战。
2.
个券分析
表
1：有色金属行业部分相关转债 产业链分布 公司名称 转债名称 所属行业 主营产品 转股溢价率 转债价格 基本金属 海亮股份 海亮转债 有色金属 铜 9.11% 116.4350
明泰铝业 明泰转债 有色金属 铝，电解铝 10.18% 121.0000
索通发展 索发转债 有色金属 铝- -0.02%
128.2800 数据来源：东北证券， w ind
海亮股份：
表
2：海亮转债主要条款 项目 内容 转债名称 海亮转债 债券代码 128081.SZ 主体及债项评级 AA / AA( 中诚信评估 )
发行规模 31.5 亿 存续期 6 年（ 2019 年 11 月 21 日至 2025 年 11 月 21 日）票面利率 0.3%，0.6%， 1.0%，1.50%，1.8%，2.0% 初始转股价格 9.83 元/股 当前转股价格 9.83 元/股 转股期 自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止向下修正条款 存续期内， 15/30， 90% （1）到期赎回：期满后五个交易日内，按债券面值的 110%（含最后一期利息）赎回 赎回条款
回售条款 （2）提前赎回：转股期内， 15/30，130%（含 130%）；未转股余额少于 3000 万元（含 3000 万元）
（1）
有条件回售：在最后两个计息年度，任何连续 30 个交易日低于当期转股价 70% （2）
附加回售条款：
当投资项目的实施情况出现重大变化，且证监会认定为改变募集资金用途 网络申购限额 100 万元/账户数据来源：发行公告、东北证券 公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的研发、生产制造和销售。公司产品广泛用于空调和冰箱制冷、建筑水管、海水淡化、舰船制造、核电设施、装备制造、汽车工业、电子通讯、交通运输、五金机械、电力等行业。公司是中国最大的铜管、铜管接件出口企业之一，为铜加工行业龙头企业，综合实力较强。
公司主要产品包括铜管、铜棒、铜排等，铜管业务为其主要利润来源，2018 年占比达 91.47%，近年来比例均保持在 90%以上，收入金额亦稳步上升。公司铜管业务的下游厂商包括空调、海水淡化设备、电力设备制造、船舶工业厂商，其客户群体广泛、合作长期稳定，拥有格力电器、美的电器、海鸥卫浴等国内知名客户。
自 2016 年来，公司铜棒业务占比由 2016 年的 4.52%上升至 2018 年的 5.38%。
公司已与下游龙头企业稳定业务关系，成为空调配件龙头企业三花控股、盾安集团的主要供货商；在洁具行业也与美国科勒、德国汉斯格雅、海鸥卫浴、和成路达等知名企业建立了稳定的供货关系，为公司铜棒业务的市场份额扩张提供了保障。
图
20 ：
2018
年公司营业收入分业务构成（亿元）
图
21 ：
2016-2018 年公司营业收入分业务构成（亿元）
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
公司内销所得收入比例超过 60%，且其金额逐年增长，但占比有所下降；国外销量占比则由 2016 年的 28%缓慢上升至 2018 年的 34%，这归功于公司近年来大力开发国际市场。目前公司产品出口涉及近 100 个国家和地区，主要出口地包括日本、欧盟、美国等发达国家和地区，国外客户发展到三百多家，包括开利、大金、 LG 、日立等国际知名品牌。
图
22 ：
2018
年公司营业收入分地区构成（亿元）
图 23：
2016-2018 年公司营业收入分地区构成（亿元）
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
目前公司营业收入、归母净利润均保持高速增长。公司营业收入由 2016
年的 180
亿上升至 2018
年的 407
亿，2016
年至 2018
年营业收入同比增长率分别为 32.19%、66.19%与 36.05%，在 2016 年至 2018 年间上升幅度极大，这主要是因为公司通过新建、改建生产线，大幅扩张铜管、铜棒等主要产品的产能，并采取并购与委托加工等方式不断提高产品的市场占有率。截至 2019
年第三季度，公司营业收入有所放缓，这主要是铜价上升所致。
2016 年至 2018 年间归母净利润逐步增长，由 2016 年的 5.51 亿上升至 2018 年 的 9.09 亿，同比增长率稳定在 20%以上。截至 2019 第三季度，虽然存在原材料价格上升、营收增速削弱的不利影响，但公司管理效率的提升使其归母净利润保持 18.55%的同比增速。
图
24 ：
2016-2019Q3
公司营业收入分析（亿元）
图
25 ：
2016-2019Q3
公司归母净利润分析（亿元 ）
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
公司毛利率有所下滑，整体毛利率水平有待改善。公司产品销售采用“原材料价格＋加工费”的定价模式，但相对下游企业而言，公司在产品定价上处于被动地位，故材料价格变动对公司毛利率影响较大。2016 年至 2018 年，电解铜价格总体呈上升趋势，故公司综合毛利率由 2016 年的 7.99%降至 2018 年的 5.93%。
通过与同业公司的比较可以发现，公司盈利能力稍弱于行业平均水平。这主要是因为铜价在公司产品价格的构成中占比较大（90%左右），加工费的金额相对铜价而言较小，而公司主要盈利模式为通过相对稳定的加工费获取毛利，故公司毛利水平相对偏低。
图
26 ：
2016-2018
公司毛利率分析
图
27 ：
2016-2018
同业公司毛利率比较
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
为进一步扩大产能、开拓业务、投入研发，公司的负债规模持续扩张。截至 2019年上半年，公司的资产负债率高达 62.13%，相对同业公司而言处于较高水平；就流动比率而言，2016 年至 2018 年间公司流动比例由 1.01 回升至 1.21，但 2019 上半
年又跌回 1.05，短期偿债压力较大。
总的来看，公司的负债水平持续处于高位，并且在同行业上市公司中亦处在较高的水平，有较大的短期偿债压力、总体偿债压力，有一定的财务风险。
图
28 ：
2016-2019H1
同业公司资产负债率比较
图
29 ：
2016-2019H1
同业公司流动比率比较
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
公司应收账款周转率有所改，但仍弱于行业平均水平。2016 年至 2018 年，应收账款周...