下面是小编为大家整理的大类资产专题报告：风险资产和避险资产齐涨开局打破之后（范文推荐）,供大家参考。
目录
风险资产和避险资产齐涨的美妙开局
....................................................................................... 1
2020
年开年美国股、债、汇、金齐涨
...................................................................................... 1
金价与美元指数总体呈现负向变动，但二者同向变动也不罕见
............................................. 2
金价上行受到美国实际利率下行推动，重大突发事件形成短期扰动
..................................... 3
齐涨背后的驱动逻辑
................................................................................................................... 4
美元、美债、黄金等避险资产上涨反映避险情绪升温和资本涌向美国
................................. 4
全球经济弱复苏，美元指数走强反映美国经济相对欧、日稍强
............................................. 5
各国长期国债利率同步下行，全球货币政策宽松预期不减
..................................................... 8
美国高收益债利差反映美股风险溢价不足，或为今年先涨后跌内在动因
.......................... 10
海外疫情爆发冲击全球市场
.................................................................................................... 12
韩日意伊疫情形势令人担忧，美国疫情形势好于日韩和欧洲
.............................................. 12
美股大幅调整绝非只是因为疫情冲击，大选或为另一重要内因
.......................................... 13
黄金急跌或为流动性因素
......................................................................................................... 15
海外疫情爆发加大中国经济复苏困难
..................................................................................... 15
风险资产和避险资产齐涨的美好开局打破之后
..................................................................... 15
美股波动性料将加大，黄金避险配置价值上升
..................................................................... 15
A
股受到海外市场情绪传导，未来一段时间或将进入平和期
.............................................. 18
海外疫情升级或助
10
年国债收益率继续下行至
2.4%~2.6%
.......................................... 19
风险因素
.................................................................................................................................... 19
插图目录
图
1 ：
2020
年以来美元指数和美股同时上扬，直至海外疫情陡然升级
................................ 1
图
2 ：
2020
年以来美债收益率下行，黄金价格重拾涨势
....................................................... 2
图
3 ：金价与美元指数总体呈负相关关系但二者同向变动也不罕见
...................................... 2
图
4 ：美国国际资本流入情况
.................................................................................................... 4
图
5 ：当前
COMEX
黄金非商业性净多头头寸在历史新高附近
............................................. 5
图
6 ：全球制造业
PMI
自
2019
年下半年开始企稳回升
......................................................... 5
图
7 ：美国就业市场保持强劲
.................................................................................................... 6
图
8 ：美国消费保持平稳增速
.................................................................................................... 6
图
9 ：受消费税率由
8% 提高至
10% 影响，日本经济去年
4
季度表现不佳
.......................... 6
图
10 ：
2020
年
1
月底以来，美国长短期国债收益率再次出现倒挂
..................................... 7
图
11 ：
LME
铜和布油价格走势反映全球大宗商品需求比较低迷
.......................................... 7
图
12 ：主要发达经济体
10
年期国债收益率自
2020
年初开始下行
...................................... 8
图
13 ：美国
1
年期国债收益率下行反映联邦基金利率下调预期
........................................... 8
图
14 ：市场预期美联储
3
月降息
25bps
的概率达到
100%
.............................................. 9
图
15 ：主要新兴市场国家
10
年期国债收益率自
2019
年
12
月下旬开始下行
................. 10
图
16 ：美国高收益债期权调整利差与标普
500
指数具有显著负相关性
............................ 10
图
17 ：美国无风险利率下行并不一定带动信用利差下行
..................................................... 11
图
18 ：美国高收益债利差似乎仍显偏低，或是本次美股大幅调整的重要内因之一
.......... 11
图
19 ：截至
3
月
2
日，海外确诊新冠肺炎已达
8774
例
..................................................... 12
图
20 ：
2
月
20
日后，韩日意伊确诊人数快速增加
.............................................................. 12
图
21 ：受疫情冲击影响，日本、韩国、意大利股指快速下跌
............................................ 13
图
22 ：
2009
年 ~2010
年，甲型
H1N1
流感爆发期间标普
500
指数并未出现快速下跌
.
13
图
23 ：快跌之后标准普尔
500
指数估值不算高估
............................................................... 16
图
24 ：美国股债利差大约位于
2000
年来历史均值的的
1
个标准差
................................. 16
图
25 ：标普
500
指数
2
个月滚动波动率显示美股波动性正在快速上升
............................ 16
图
26 ：美国制造业
PMI
和
10
年国债收益率走势
................................................................ 17
图
27 ：美国制造业
PMI
和
10
年国债收益率上升时，金价和美股呈现反向走势
............. 18
图
28 ：中国疫情爆发后，北向资金流入净额开始有进有出，国内资金热情持续高涨
..... 18
图
29 ：中美利差再回高位，从外围为中国货币政策宽松打开更大空间
............................. 19
表格目录
表
1 ：
2008
年金融危机后美元和黄金同向走强的几个典型时间段及主要资产表现
............ 3
表
2 ：
2020
年以来在美伊冲突和新冠肺炎疫情冲击下，美债避险特性最为显著
................ 9
表
3 ：
2020
年美国总统大选民主党初选候选人得票情况
.................................................... 14
表
4 ：主要民主党总统候选人政策主张
.................................................................................. 14
表
5 ：近几年几次典型的美股波动加大时期金价与标普
500
指数表现
.............................. 17
2020
年前
2
个月，美国股市创下历史新高，美国
10
年期国债收益率则创下历史新低，
美元指数创下近
3
年来新高，黄金价格创下
7
年来新高，呈现美国股市、债市、美元、黄金齐涨的美妙开局，直到新冠肺炎（ COVID-19 ）疫情在海外扩散局势陡然升级之前……
股债双牛常有，美元和美股或美元和美债同时走强，亦能很快想到合理逻辑解释，黄金与美国实际利率存在很强负相关性，黄金与美元指数总体呈负相关性但二者同向变动也不罕见，不过四者齐涨，过往并不多见。美国国债、美元、黄金都有某种避险功能，它们与美股齐涨体现了风险资产与避险资产同时走强；美股、美债、美元都是美元资产，它们与黄金齐涨又反映了美元资产与黄金（以美元计价）同时走强。这些不同寻常现象背后说明了什么？海外疫情意外升级打破开局之后，接下来又将如何演绎？本篇报告尝试给出初步观察和思考。
▍ 风险资产和避险资产齐涨的美妙开局
2020
年开年美国股、债、汇、金齐涨 2020
年初至
2
月
20
日（即海外新冠肺炎疫情升级之前），美国股市、债市、美元指 数、黄金呈现齐涨局面，美股历史新高，10
年期美国国债收益率历史新低。
风险资产和 避险资产齐涨，意味着无论对于经济前景展望偏向乐观还是悲观并据此配置资产的投资者，
短期都在获利，这无疑是皆大欢喜的局面。今年截至
2
月
20
日，标普
500
指数、纳斯达克指数、美元指数、伦敦现货黄金分别上涨
4.41% 、 8.67% 、 3.57% 和
6.74% ， 10
年期美国国债、美国通胀指数国债收益率分别下行
40bps 、 26bps ，其中标普
500
指数、纳斯达克指数在
2
月
19
日创下历史新高，美元指数在
2
月
20
日创下近
3
年新高，黄金价格于
2
月
24
日创下
7
年来新高。
海外疫情陡然升级，美妙开局一朝打破。
2
月
21
日以来，随着海外疫情扩散陡然加剧，市场风险偏好开始急剧下降，美欧日韩股市快速下调。自
2
月
21
日 ~28
日，标普
500
指数在
6
个交易日内大跌
12.42% ，基本抹去去年
10
月以来本轮上行全部涨幅，同时美元和黄金开始回调，唯有
10
年期美国国债收益率延续“美妙”，继续创下历史新低
1.13% 。
图 1：2020 年以来美元指数和美股同时上扬，直至海外疫情陡然升级
美元指数 标普500指数（右轴）
100.0 99.5 99.0 98.5 98.0 97.5 97.0 96.5 96.0 2019-10-01 2019-11-01 2019-12-01 2020-01-01 2020-02-01
3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800
资料来源：Wind，中信证券研究部 注：数据截至 2020 年 2 月 28 日，图中两条蓝色虚线分别为 2019 年 12 月 31 日和 2020 年 2 月 20 日
图 2：2020 年以来美债收益率下行，黄金价格重拾涨势（美元/盎司）
1,700 1,650 1,600 1,550 1,500 1,450 1,400 伦敦金现 10年美国国债收益率（右轴）
10年美国通胀指数国债收益率（右轴）
2.4% 2.0% 1.6% 1.2% 0.8% 0.4% 0.0% -0.4% 2019-10-01 2019-11-01 2019-12-01 2020-01-01 2020-02-01
资料来源：Wind，中信证券研究部 注：数据截至 2020 年 2 月 28 日，图中蓝色虚线为 2020 年 1 月 3 日美军击毙伊朗高级军官苏莱曼尼日
金价与美元指数总体呈现负向变动，但二者同向变动也不罕见 美元是黄金的主要计价货币和单位，因此总体而言美元与黄金负向变动，但二者同向变动也不罕见。美元指数衡量美元相对于一揽子货币（主要是欧元、日元和英镑）的相对价值，货币价值受到发行国宏观经济和利率影响，而黄金又是世界经济增长前景和美元实际利率的因变量，以美元计价的黄金衡量的是黄金相对于美元的价值，所以从逻辑上来说，美元指数和金价同向走强反映了美元相对于欧元等其他货币和黄金相对于美元的双双走强，背后隐含的可能是世界经济增长预期放缓但美国经济相对较强、美元实际利率下行，或者它们的某种组合。当然，美元指数和黄金价格也有同向走弱的时候。
图 3：金价与美元指数总体呈负相关关系但二者同向变动也不罕见（美元/盎司）
伦敦金现 美元指数（右轴）
资料来源：Wind，中信证券研究部
2008
年金融危机后美元和黄金同向走强的历史回顾。从表
1
中可以看出，除
2012
年、
2013
年黄金震荡走熊行情以外，其余年份每年都有一段时间美元和黄金同向走强，时间一般持续
1~2
个月。
2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 105 100 95 90 85 80 75 70
表 1：2008 年金融危机后美元和黄金同向走强的几个典型时间段及主要资产表现
结束
年底美联储重启加息周期
美贸易摩擦再次升温资料来源：Wind，中信证券研究部 金价上行受到美国实际利率下行推动，重大突发事件形成短期扰动 黄金价格自
2019
年
10
月底以来经历了短期回调、中期上行的过程，验证我们前期
判断。
关于黄金价格走势，我们在
2019
年
10
月
28
日发布的报告《大类资产配置视角下
的黄金投资》中判断，“当前，美股已处于高位震荡阶段、波动性加大，同时全球流动性宽松预期下预计美国实际利率中期下行，这将使得黄金具备中期配置价值。短期来看， ComEX
黄金非商业性净多头持仓位于历史高点附近，反映多头交易拥挤；近来中美贸易谈判、英国脱欧这两大全球不确定性问题有所缓解，对于黄金价格形成一定压制，短期价格若回调将提升中期配置价值”，这一观点在
11
月
19
日发布的报告《大类资产配置
2020
年投资策略：蓄势而发》中再次强调。从图
2
来看，伦敦现货价格在
2019
年
10
月底之后，
经历了两个月的回调，幅度约为
3.3% ，自
2019
年底以来重新步入上行趋势，年内截至
3
月
2
日已经上涨
4.74% 。
本轮黄金价格上涨主要受到美国实际利率下行推动，美伊冲突...
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