下面是小编为大家整理的复盘过去20年煤炭四次牛市探寻经济周期中煤炭股投资价值,供大家参考。
内容目录 综述：煤炭股的估值高涨区间划分
......................................................................... . - 5 - 一、经济的高速增长带来了煤炭股的第一波大行情............................................ - 6 - 二、政府刺激政策推动了煤炭股的第二波大行情.............................................. - 11 - 三、放水行情推动了煤炭股的第三波估值上涨................................................. - 15 - 四、供给侧改革造就了煤炭行业的第四波估值上涨.......................................... - 19 - 小结：煤炭股有超额收益的时候，煤价都将会迎来上涨................................... - 23 - 风险提示............................................................................................................ - 24 - 图表目录 图表
1 ：申万煤炭开采行业指数市盈率（ TTM ）表现 ......................................... - 5 - 图表
2 ：四个阶段申万行业指数煤炭开采市盈率表现 ......................................... - 6 - 图表
3 ：四个阶段申万行业指数煤炭开采业绩端表现 ......................................... - 6 - 图表
4 ：四个阶段申万行业指数煤炭开采指数表现 ............................................. - 6 - 图表
5 ：
2002-2007 年中国对外贸易出口金额同比持续处于高位 ....................... - 7 - 图表
6 ：
2002-2007 年第二产业对
GDP 增速平均贡献度为
51.6% .................... - 7 - 图表
7 ：
2002-2007 年第二产业就业人员占比不断提升
..................................... - 7 - 图表
8 ：
2002-07 年国内城镇化率水平呈现明显上升趋势 .................................. - 7 - 图表
9 ：
2005-07 年固定资产投资增速持续高位 ................................................. - 8 - 图表
10 ：
2005-07 年南华工业品指数整体处于高位 ........................................... - 8 - 图表
11 ：
2005-07 年
GDP 增速创了三年最佳记录
............................................ - 8 - 图表
12 ：
2005-07 三年工业增加值增速平均达到
17.2% ................................... - 8 - 图表
13 ：
2005-07 年
M1 与
M2 增速总体上升趋势 ............................................ - 9 - 图表
14 ：
2005-07 年社融增速持续上升
............................................................. - 9 - 图表
15 ：
2005-07 年
CPI 指数先底部徘徊后上升 .............................................. - 9 -图表
16 ：
2005-07 年
10 年期国债收益率走势和
CPI 较为一致 ......................... - 9 -图表
17 ：
2005-2007 年煤价整体波动向上 ....................................................... - 10 - 图表
18 ：
2005-2007 年煤炭开采
II 指数权益净利润增速先减后升
.................. - 10 -图表
19 ：
2005.11-2007.10 区间内各行业板块涨跌幅（倍）
........................... - 10 -图表
20 ：
“ 四万亿计划 ” 重点投向资金测算
....................................................... - 11 - 图表
21 ：
2008 下半年贷款利率有所下调 ......................................................... - 12 - 图表
22 ：
2009 年货币供应增速加快
................................................................ - 12 - 图表
23 ：
2008 年末起全社会融资规模快速扩张 .............................................. - 12 -
图表
24 ：
2009 年基建投资大幅度发力
............................................................. . - 13 - 图表
25 ：
2009 年南华工业品指数总体上涨
..................................................... - 13 - 图表
26 ：
2009 年
GDP 增长逐步回升 .............................................................. - 13 - 图表
27 ：
2009 年工业增加值增长逐步回升
..................................................... - 13 - 图表
28 ：
2009 年
CPI 指数先跌后升 ................................................................ - 14 -图表
29 ：
2009 年
10 年期国债收益率走势和
CPI 较为一致 ............................ - 14 -图表
30 ：
2008.11-2009.12 煤价先跌后升
........................................................ - 14 - 图表
31 ：
2008.11-2009.12 煤炭板块业绩下滑为主 .......................................... - 14 -图表
32 ：
2008.11-2009.12 年区间各行业板块涨跌幅（倍）
........................... - 15 -图表
33 ：
2013-15 年固定资产投资增速持续下滑 ............................................. - 16 - 图表
34 ：
2013-15 年南华工业品指数持续下滑
................................................ - 16 - 图表
35 ：
2013-15 年
GDP 增速持续下跌 ......................................................... - 16 - 图表
36 ：
2013-15 年工业增加值增速持续下滑
................................................ - 16 - 图表
37 ：
2014 年起国内贷款利率有所下调
..................................................... - 17 - 图表
38 ：
2013-15 年
M1 、 M2 增速总体呈下滑趋势 ........................................ - 17 - 图表
39 ：
2013-15 年社融增速持续下滑
........................................................... - 17 - 图表
40 ：
2013-15 年
CPI 指数先涨后跌，总体在较低位置波动 ...................... - 18 -图表
41 ：
2013-15 年
10 年期国债收益率走势先涨后跌 ................................... - 18 -图表
42 ：
2013-2015 年煤价整体波动向下 ....................................................... - 18 - 图表
43 ：
2013-2015 年煤炭开采
II 指数权益净利润增速持续向下
.................. - 18 -图表
44 ：沪深两市融资融券余额（万元）
....................................................... - 19 -图表
45 ：
2013.7-2015.6 年区间各行业板块涨跌幅（倍）
............................... - 19 -图表
46 ：煤炭行业供给侧改革主要政策梳理 .................................................... - 20 - 图表
47 ：
2015-17 年固定资产投资增速先跌后涨 ............................................. - 20 - 图表
48 ：
2015-17 年南华工业品指数先跌后涨
................................................ - 20 - 图表
49 ：
2015-17 年
GDP 增速先跌后涨 ......................................................... - 21 - 图表
50 ：
2015-17 年工业增加值增速先跌后涨
................................................ - 21 - 图表
51 ：
2015 年
8 月至
2016 年
10 月国内贷款利率有所下调 ....................... - 21 - 图表
52 ：
2015.8-2016.10 期间
M1 增速稳中有升 ............................................ - 22 - 图表
53 ：
2015.8-2016.10 期间社融增速稳中有升
........................................... - 22 - 图表
54 ：
2015-17 年
CPI 指数低位徘徊 ........................................................... - 22 -图表
55 ：
2015-17 年
10 年期国债收益率走势先跌后涨 ................................... - 22 -图表
56 ：
2015-2017 年煤价先触底后回升 ....................................................... - 23 - 图表
57 ：
2015-2017 年煤炭开采
II 指数权益净利润先触底后回升
.................. - 23 - 图表
58 ：
2015.8-2016.10 年区间各行业板块涨跌幅（ % ）
............................. - 23 -
图表
59 ：煤炭股四个牛市阶段数据一览表
....................................................... . - 24 -
综述：煤炭股的估值高涨区间划分 自 2000 年以来，申万煤炭开采（II）指数出现 4 段时间区间内的估值明显提升，分别是 2005/11/15--2007/10/16；2008/11/28--2009/12/04； 2013/07/08—2015/06/12；2015/08/26—2016/10/25。具体来看：
第一阶段：2005 年 11 月 15 日-2007 年 10 月 16 日，持续了约 23 个月。
申万行业指数煤炭开采市盈率从 7.08 倍上涨至 64.49 倍，涨幅 811%。这时期的特征是经济高速增长，工业产出增速高，CPI 物价指数温和上涨，煤价整体波动向上，煤炭上市公司业绩整体上涨，煤炭股市呈现明显的戴维斯双击效应，且相对大盘有相对收益。
第二阶段：2008 年 11 月 28 日-2009 年 12 月 4 日，持续了约 12 个月。
申万行业指数煤炭开采市盈率从 8.63 倍上涨至 31.26 倍，涨幅 262%。这时期的特征是政府献出刺激政策，经济逐渐恢复高增长，工业产出逐渐恢复高速，CPI 物价指数先跌后涨，煤价先跌后涨，煤炭上市公司业绩先降后升，煤炭股上涨主要由于估值上涨推动，且相对大盘有相对收益。
第三阶段：2013 年 7 月 8 日-2015 年 6 月 12 日，持续了约 23 个月。
申万行业指数煤炭开采市盈率从 11.49 倍上涨至 78.59 倍，涨幅 584%。这时期的特征是经济增速缓慢下滑，工业产出增速缓慢下滑，CPI 物价指数缓慢下跌，煤价整体持续下跌，煤炭上市公司业绩下滑严重，煤炭股市上涨皆由估值上涨推动，但是相对大盘没有相对收益。
第四阶段：2015 年 8 月 26 日-2016 年 10 月 25 日，持续了约 14 个月。
申万行业指数煤炭开采市盈率从 33.76 倍上涨至 97.02 倍，涨幅 187%。这时期的特征是经济增速先跌后升，工业产出增速先跌后升，CPI 物价指数低位徘徊，煤价先下跌触底而后回升，煤炭上市公司业绩先降后涨，煤炭股市由估值端推动上涨，且相对大盘有相对收益。
图表
1 ：申万煤炭开采行业指数市盈率（ TTM ）表现
申万行业指数 : 市盈率 : 煤炭开采
来源：wind、
120
100
80
60
40
20
0
图表
2 ：四个阶段申万行业指数煤炭开采市盈率表现
最低点
最高点
涨幅
最低点时间
最高点时间
持续时间
第一段 7.08 64.49 811% 2005/11/15 2007/10/16 23 月 第二段 8.63 31.26 262% 2008-11-28 2009-12-04 12 月 第三段 11.49 78.59 584% 2013-07-08 2015-06-12 23 月 第四段 33.76 97.02 187% 2015-08-26 2016-10-25 14 月
来源：wind、
图表
3 ：四个阶段申万行业指数煤炭开采业绩端表现
最低点净 利 润
TTM
（亿元）
最高点净 利 润
TTM
（亿元）
涨幅
最低点时间
最高点时间
第一段 76 102 34% 2005/11/15 2007/10/16 第二段 614 553 -10% 2008-11-28 2009-12-04 第三段 654 308 -53% 2013-07-08 2015-06-12 第四段 213 87 -59% 2015-08-26 2016-10-25
来源：wind、
图表
4 ：四个阶段申万行业指数煤炭开采指数表现
最低点 最高点 涨幅 最低点时间 最高点时间
第一段 977.6 8556.1 775% 2005/11/15 2007/10/16 第二段 2045.5 7141.8 249% 2008-11-28 2009-12-04 第三段 2459.6 5240.7 113% 2013-07-08 2015-06-12 第四段 2635.1 3313.5 26% 2015-08-26 2016-10-25
来源：wind、
一、经济的高速增长带来了煤炭股的第一波大行情 第一阶段：2005 年 11 月 15 日-2007 年 10 月 16 日，持续了约 23 个月， 申万行业指数煤炭开采市盈率从 7.08 倍上涨至 64.49 倍，涨幅 811%， 申万行业指数煤炭开采净利润（TTM）从 76 亿上涨至 102 亿元，涨幅为 34%，煤炭开采 II 指数（申万）从 977.6 点上涨至 8556.1 点，涨幅为 775%，煤炭股市呈现业绩和估值双击效应。
该时期的经济特征：是高速增长，工业产出增速高，出口高速增长，全 社会固定资产投资增速高，CPI 物价指数温和上涨。煤价整体波动向上，煤炭上市公司业绩整体向上，煤炭股市呈现明显的戴维斯双击效应，且相比较于大盘有相对收益。
该时期的经济增长动能：国内经济社会高速增长，我们判断一方面与出口持续高速增长有关，另一方面与国内工业化率、城镇化率（与固定资产投资有关）不断提升有关。
一方面，从 2001 年 12 月 11 日开始，中国正式加入 WTO，标志着中国产业对外开放进入一个全新的阶段，经济增长装上了飞驰的引擎。
2002-2007，国内出口金额同比增速持续处于高位，2005-2007
这三年中国出口贸易金额当月同比增速平均高达约 27.7%，出口处于火热状态。
另外一方面，从 2002 年开始，国内工业化、城镇化率水平不断提升， 推动了固定资产投资不断增长。
2002 年-2007 年，第二产业对 GDP 累计同比贡献度平均为 51.6%，第三产业为 44%，第一产业为 4.5%，第二产业是带动经济增长的火车头，与此同时，国内第二产业就业人员占比不断提升，从 2002 年的 21.4%，提升至 2007 年的 26.8%，工业化率不断提升。
从 20 世纪 90 年代末开始，国内城镇化率水平呈现明显上升趋势，1995年至 2018 年国内城镇人口比重平均...