下面是小编为大家整理的金融工程专题研究：利用投资者反应不足构造300连续型动量策略,供大家参考。
内容目录 宽基指数的动量因子测试
...................................................................................................... 4
美股市场的小幅慢跑动量效应
.............................................................................................. 6
连续型动量效应的沪深 300
实证
.......................................................................................... 7
ID
指标的进一步分析
............................................................................................................. 8
基于 ID
因子构造 300
动量策略
.......................................................................................... 10
ID
与波动率、偏度、换手率的相关性分析
........................................................................ 13
........................................................................................................................................ 15
国信证券投资评级
................................................................................................................ 16
分析师承诺
............................................................................................................................ 16
风险提示
................................................................................................................................ 16
证券投资咨询业务的说明
.................................................................................................... 16
图表目录
图 1 ：沪深 300
动量因子分组收益情况
............................................................................... 4
图 2 ：沪深 300
动量因子多空收益
....................................................................................... 4
图 3 ：高动量组与基准指数的净值
....................................................................................... 4
图 4 ：高动量组超额收益（基准：
300
等权、沪深 300 ）
................................................ 4
图 5 ：连续型与间段型动量示意图
.......................................................... 错误!未定义书签。
图 6 ：不同构造窗口下的 ID
指标分组效果
............................................. 错误!未定义书签。
图 7 ：沪深 300
高动量分组内高/低 ID
组合净值
................................................................... 7
图 8 ：高频 ID
因子多空收益
................................................................................................. 8
图 9 ：沪深 300
高动量分组内高/低高频 ID
分组收益情况
................................................ 8
图 10 ：沪深 300
成分股内 ID
因子的分组测试
................................................................... 9
图 11 ：沪深 300ID
因子多空收益
......................................................................................... 9
图 12 ：沪深 300
动量因子多空收益
.................................................................................... 9
图 13 ：连续型动量组合的净值及基准指数净值情况
....................................................... 10
图 14 ：连续型动量策略累计超额收益(基准 300
等权)
............................................... 11
图 15 ：连续型动量组合收益相对动量组合超额收益
....................................................... 11
图 16 ：策略月超额收益
....................................................................................................... 11
图 17 ：连续型动量组合各年收益与超额收益情况
........................................................... 12
图 18 ：月换手率
................................................................................................................... 12
图 19 ：使用波动率、换手率、偏度因子在 300
高动量组的分组净值
........................... 13
图 20 ：
RID
因子对高动量组分组净值
............................................................................... 14
表 1 ：沪深 300
成分股动量因子测试结果
.............................................................................. 4
表 2 ：沪深 300
成分股动量因子测试结果
.............................................................................. 5
表 3 ：中证 500
分股动量因子测试结果
.................................................................................. 5
表 4 ：中证 800
成分股动量因子测试结果
.............................................................................. 5
表 5 ：动量及 ID
因子 double- s o rt 结果统计
........................................................................... 7
表 6 ：动量及 ID （中性）double- s o rt 结果统计
..................................................................... 8
表 7 ：
ID
因子及动量因子对比
............................................................................................ 10
表 8 ：其他回溯窗口下的 ID
因子测试结果
....................................................................... 10
表 9 ：
ID
与换手率、波动率、偏度因子相关性
................................................................ 13
表 10 ：
ID
与换手率、波动率、偏度 RankIC
相关性
....................................................... 13
宽基指数的动量因子测试 在反转效应占据主导的
A
股市场，中低频维度上的动量效应并不主流，但在近
2-3
年大市值及机构持仓较多的优质公司已经能够观测到较为明显的动量效应。
首先在市值规模较大的沪深
300
指数成分股中做一简单测试。每月末根据沪深 300
成分股
t-12
到
t-1
月的区间收益，自小到大分为
5
组， 2010.5-2019.12
的分组净值及多空组合累积收益回测结果如图
1 、 2
所示。
图 1 ：沪深 300
动量因子分组收益情况 图 2 ：沪深 300
动量因子多空组合收益
组1
组2
组3
组4
组5
2.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
资料来源：天软，国信证券经济研究所测算整理
资料来源：天软，国信证券经济研究所测算整理
组
1- 组
5
绝对收益分别为 -3.35% 、 3.17% 、 6.64% 、 6.95% 、 7.01% ，多空年化收益
7.93% 。空头区分度优于多头。多空收益的最大回撤
37.04% ，发生在
14 、 15
年小票风格主导的区间， 18
年下半年也有较大回撤， 300
内的动量效应在市场波动较小的情况下更稳定。
表 1 ：沪深 300 成分股动量因子测试结果
动量
3.55%
0.62
1.73%
0.75
7.97%
37.04%
55.65%
资料来源：天软，国信证券经济研究所测算整理
同期 300 等权指数年化收益 2.03% 、沪深 300 指数 4.15% ，高动量组（组 5 ）相对二者的超额分别为及 4.98% 及 2.86% 。
图 3 ：高动量组与基准指数的净值 图 4 ：高动量组超额收益（基准：
300
等权、沪深 300 ）
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
300等权
沪深300
组5
RankIC
IC_IR
Rank_IC( 中性 )
IC_IR( 中性 )
多空组合年化
最大回撤
胜率
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
资料来源：天软，国信证券经济研究所测算整理
资料来源：天软，国信证券经济研究所测算整理
表
1-3
列示了主要宽基指数在不同回溯窗口下的动量因子的测试结果。
表 2 ：沪深 300 成分股动量因子测试结果
RankIC
IC_IR
Rank_IC( 中性 )
IC_IR( 中性 )
多空组合年化
最大回撤
胜率
(-12,-1)
3.55%
0.62
1.73%
0.75
7.97%
37.04%
55.65%
(-12,-3)
4.17%
0.74
2.39%
0.89
8.30%
35.48%
59.13%
(-12,-6)
4.33%
0.76
2.79%
0.92
8.20%
26.91%
56.52%
(-18,-1)
1.24%
0.26
0.45%
0.35
1.99%
44.83%
51.30%
(-18,6)
1.19%
0.18
0.52%
0.28
1.10%
39.87%
52.17%
资料来源：天软，国信证券经济研究所测算整理
表 3 ：中证 500 分股动量因子测试结果
RankIC
IC_IR
Rank_IC( 中性 )
IC_IR( 中性 )
多空组合年化
最大回撤
胜率
(-12,-1)
0.37%
0.08
9.56%
-0.08%
-0.04%
48.07%
53.91%
(-12,-3)
1.37%
0.33
44.88%
1.07%
4.26%
26.15%
59.13%
(-12,-6)
1.01%
0.27
40.76%
1.10%
1.98%
35.73%
47.83%
(-18,-1)
-0.64%
-0.15
-26.01%
-1.07%
-3.51%
53.56%
53.91%
(-18,6)
0.11%
0.03
0.10%
0.15%
1.15%
40.77%
46.09%
资料来源：天软，国信证券经济研究所测算整理
表 4 ：中证 800 成分股动量因子测试结果
RankIC
IC_IR
Rank_IC(中性)
IC_IR(中性)
多空组合年化
最大回撤
胜率
(-12,-1)
1.21%
0.3
0.42%
0.28
0.86%
52.91%
56.52%
(-12,-3)
2.34%
0.53
1.28%
0.54
5.12%
33.94%
57.39%
(-12,-6)
2.22%
0.49
1.49%
0.57
4.21%
36.18%
53.04%
(-18,-1)
-0.36%
-0.02
-0.68%
0.07.
-1.28%
51.91%
53.04%
(-18,6)
1.21%
0.30
0.42%
0.28
0.86%
52.91%
56.52%
资料来源：天软，国信证券经济研究所测算整理
由表
2- 表
4
可知，沪深
300
已经是动量效应最为显著的宽基指数，在中等市值
规模为主的中证
500
成分股中，动量因子基本失效。
总的来看，动量效应主要存在于质优的价值股中。而质优价值的选股理念与机构投资者的选股标准重合度较高，因此本文后续的研究虽然是基于
300
成分股进行测试的，其结论可推广至符合此前置要求的其他股票池。
300等权
沪深300
组5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0 0
美股市场的小幅慢跑动量效应
Zhi
Da 等学者在《 Frog
in
the
Pan:
Continuous
Information
and
Momentum 》中提出投资者对于持续的小幅度改变不易察觉，并利用投资者对该类信息的反应不足增强动量投资的收益。
具体而言，作者构造了 ID 指标，计算过去一段时间股价下跌日数量 / 交易日数量与上涨日数量 / 交易日数量之差，刻画股价信息的连续性程度，具体公式如下：