下面是小编为大家整理的从确定性向弹性倾斜，零售家居景气加速向上,供大家参考。
目录索引
一、从确定性向弹性倾斜，零售家居景气加速向上
................................................................ 6 （一）家具消费：零售家具景气度回升确认，软体家具表现亮眼，T O B 精装最具韧性
.......................................................................................................................................... 6 （二）生活文娱及新型烟草：文具零售回暖，个护亮点频现，新型烟草监管趋严利好头部品牌
.............................................................................................................................. 6 （三）造纸包装：造纸行业景气度大幅回暖，价格筑底；包装板块业绩持续改善
.... 7 二、家具消费：零售家具景气度回升确认，软体家具表现亮眼，TOB 精装最具韧性
........ 8 （一）家居卖场：疫情缓和下客流量回升，龙头营收、净利润环比持续向好
............ 8 （二）T O B 家居：Q3 营收持续向好，T O B 家居赛道全年高增逻辑不变
..................... 8 （三）软体家居：前三季度恢复情况优于定制，下半年内外销齐向好
..................... 10 （四）大宗零售齐发力，定制家具如约走出疫情阴霾
................................................. 12 （五 ）细分品类横向对比，软体家居企业表现优异
................................................... 13 （六）收入增速放缓导致费用率攀升，净利率同比降幅收窄
..................................... 15 三、生活文娱及新型烟草：文具零售回暖，个护亮点频现，新型烟草监管趋严利好头部品牌
.................................................................................................................................................. 18 （一）文具行业：零售端强势复苏，办公集采景气持续
............................................. 18 （二）生活用纸：浆价低位徘徊，盈利能力仍处高位
................................................. 19 （三）个护行业：刚需消费具备稳定性，高景气支撑业绩增长
................................. 20 （四）新型烟草：电子烟全球监管趋严，利好头部品牌及产业链
............................. 21 四、造纸包装：造纸行业景气度大幅回暖，价格筑底；包装板块业绩持续改善
............... 23 （一）纸价筑底，季度环比继续改善
............................................................................ 23 （二）造纸：主要纸种产品价格触底回升，板块整体盈利能力改善
......................... 24 （三）包装：疫情后包装板块业绩持续改善
................................................................. 26 （四）包装：利空与利好同在，几大主题支撑龙头增长
............................................. 28 五、风险提示
............................................................................................................................. 30
图表索引
图 1：家居卖场公司单季度营业收入增速情况
............................................................ 8 图 2：家居卖场单季度归母净利润增速情况
................................................................ 8 图 3：ToB 家居公司分季度营业收入增速
................................................................... 9 图 4：ToB 家居公司分季度归母净利润增速
............................................................... 9 图 5：ToB 家居公司分季度毛利率对比
....................................................................... 9 图 6：ToB 家居公司分季度归母净利率对比
............................................................... 9 图 7：ToB 家居企业经营性现金流/净利润
................................................................. 10 图 8：顾家家居收入同比增速环比向好
....................................................................... 11 图 9：软体家居单三季度收入增速优于定制家具
....................................................... 11 图 10：家具社零数据 3 月已呈现回暖迹象
................................................................ 11 图 11：统计局当月竣工面积处于修复区间
................................................................. 11 图 12：定制家具毛利率（%）环比提升
.................................................................... 12 图 13：2020 年 Q3 定制家具销售费用率（%）创新低
........................................... 13 图 14：2020 年 Q3 定制家具毛销差（%）创新高
................................................... 13 图 15：2020 年前三季度家具整体收入增速仍在修复区间
...................................... 13 图 16：2020 年前三季度家具毛利率仍在修复
.......................................................... 14 图 17：家具企业单季度毛利率环比提升明显
............................................................ 14 图 18：2020 年前三季度定制家具公司净利率已恢复至去年水平
.......................... 14 图 19：2020 年第三季度定制家具净利润率高于去年同期
...................................... 14 图 20：2020 年第三季度定制家具公司及成品家具公司应收账款周转天数
.......... 15 图 21：家具公司平均三项费用率（年度）
................................................................ 15 图 22：家具公司平均三项费用率（季度）
................................................................ 15 图 23：家具公司平均净利润率（年度）
.................................................................... 16 图 24：家具公司平均净利润率（季度）
.................................................................... 16 图 25：家具公司平均加权 ROE
......................................................................... 16 图 26：家具公司平均 ROIC
............................................................................... 16 图 27：家具板块存货周转天数
................................................................................... 17 图 28：家具公司平均应付&应收账款周转天数
......................................................... 17 图 29：社零中文化办公用品零售额同比回升
............................................................ 18 图 30：社零总额同比回升
........................................................................................... 18 图 31：晨光齐心单季度收入同比增速
....................................................................... 19 图 32：晨光齐心单季度净利增速
............................................................................... 19 图 33：中顺洁柔单季度毛利率（%）处历史高位
.................................................... 19 图 34：18Q4 以来木浆价格（元/吨）回落
................................................................ 19 图 35：个护行业 Q3 收入增长
.................................................................................... 20 图 36：个护行业 Q3 利润增长
.................................................................................... 20 图 37：社零中日用品类同比稳定
............................................................................... 21 图 38：新型烟草 A 股标的收入增速（%）
............................................................... 22 图 39：新型烟草 A 股标的净利增速（%）
............................................................... 22
图 40：造纸公司 2020Q1-3 平均收入同比下降 0.08%
....................................... 23 图 41：造纸公司平均收入季度 Q2 环比继续加速
.................................................... 23 图 42：20Q3 主要包装纸种企库回落至正常水平（千吨）
..................................... 24 图 43：瓦楞纸社会库存量（千吨）处偏高位置
........................................................ 24 图 44：白卡纸社会库存量（千吨）显著增加
............................................................ 24 图 45：木浆价格维持低位（元/吨）
.......................................................................... 25 图 46：包装纸价格触底回升（元/吨）
...................................................................... 25 图 47：双胶双铜纸价格触底（元/吨）
...................................................................... 25 图 48：造纸板块公司季度毛利率回升
....................................................................... 26 图 49：包装印刷板块营业总收入及同比增速
............................................................ 26 图 50：包装印刷板块归母净利润及同比增速
............................................................ 26 图 51：板块各公司营收同比增速
............................................................................... 27 图 52：板块各公司归母净利润同比增速 .................................................................... 27 图 53：包装印刷板块单季度销售毛利率 .................................................................... 27 图 54：包装印刷板块单季度销售净利率 .................................................................... 27 图 55：包装上市公司毛利率变化
............................................................................... 28 图 56：包装上市公司净利率变化
............................................................................... 28 图 57：我国出口金额累计增速变化
........................................................................... 28 图 58：我国卷烟产量累计值
....................................................................................... 29 图 59：5G 手机当月出货量（万部）
......................................................................... 30 图 60：5G 手机新机型数量
......................................................................................... 30
一、从确定性向弹性倾斜，零售家居景气加速向上
综述：三季报后预计行业配置主线从业绩确定性向业绩弹性过渡，和经济整体进入反弹进程节奏比较吻合。三季报相比中报最大亮点来自可选消费家具的整体回暖，其中零售端软体家居回暖最为明显，定制家具在大宗维持高增速同时零售反弹 也带动行业回暖。其他可选消费子板块如零售文具、办公集采领域也纷纷在 Q3
拐头向上，长期成长潜力可观。工业用纸价格 Q3 走出底部符合市场预期，但向明年展望白卡纸行业亮点颇多，文化纸大年在即。必选消费生活用纸个护子板块业绩平稳成长但比较相对优势有所削弱。
本章陈述主题结论，详细数据请参见正文各细分板块。
（一）家具消费：零售家具景气度回升确认，软体家具表现亮眼，To B
精装最具韧性 Q3 零售家具企业环比改善明显，软体家具企业恢复速度较快，家具前三季度增速环比向好。从细分板块景气度来看，ToB
赛道整体韧性较强，情绪面上存在对恒大财务、流动性收紧的担忧，但由于 Q4
为传统交房旺季，因此预计工程端企业在 Q4 将注重订单收入结转，因此预计 2020Q4 收入有望持续维持高增速，看好江山欧派、帝欧家居、海鸥住工。
从竣工周期对应的零售和精装板块来看，精装景气度有望至少维持至 2021
年 Q1，零售因时点处于竣工后景气有望从 Q3 开始修复到 2021 年 Q2，未来 2 年有望 维持较好景气度，精装走向巅峰，ToB
竞争进入巷战阶段，因此更看好家居零售赛道的基本面修复。重点看好软体家居龙头顾家家居、敏华控股：（1）受精装渗透率影响较小，能维持 C 端优势；（2）沙发行业双寡头格局稳定；（3）大宗零售齐发 力，定制家具如约走出疫情阴霾；（4）家居外销 5 月开始回暖迹象陆续显现。从我国家具出口以及美国软体家具进口情况来看，后续出口订单降幅逐步收窄也有望贡献业绩弹性，2020H2 内外销同时回暖现象已现，但海外贸易格局仍存在不确定性。看好志邦家居、金牌厨柜、欧派家居、尚品宅配、索菲亚等定制龙头估值切换机会， 大部分定制家具企业 2020
年第三季度收入增速均超预期，整体行业景气度向好情况下，有望释放更大弹性。
（二）生活文娱及新...
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