下面是小编为大家整理的复盘比较2006~2011年和2016~至今西北水泥，这次会走得更远,供大家参考。
目录索引
一、基建主导，2006-2011 年西北水泥股迎高光时刻
.............................................................6 （一）2006-2011 年西北水泥价格景气大周期带来盈利大拐点、进而带来股价大拐点
................................................................................................................................................6 （二）基建需求主导区域景气，供给锦上添花
............................................................. 10 二、供给主导，2016 年以来西北景气周期会走得更远
........................................................ 14 （一）2016 年下半年开始的错峰生产带来改善第一步
............................................... 16 （二）错峰置换，西北电石渣水泥产能过剩“顽疾”正在逐步解决
......................... 18 （三）中国建材内部整合，将促进西北供给格局进一步优化
..................................... 22 （四）中材对西北“三杰”整合承诺两度推迟，中建材接力立足长远
..................... 25 三、甘肃需求再起，需求锦上添花助力 2020 年西北水泥价格弹性再现
........................... 28 四、投资建议：继续看好以祁连山为代表的西北水泥股
...................................................... 29 五、风险提示
............................................................................................................................. 30
图表索引
图 1：2019 年西北水泥价格和全国水泥均价
...............................................................6 图 2：祁连山收入 CAGR（2006-2010）31%
...................................................... 7 图 3：祁连山归属净利 CAGR（2006-2010）189%
............................................. 7 图 4：宁夏建材收入 CAGR（2006-2010）41%
................................................... 7 图 5：宁夏建材归属净利 CAGR（2006-2010）98%
............................................ 7 图 6：天山股份收入 CAGR（2006-2011）33%
................................................... 8 图 7：天山股份归属净利 CAGR（2006-2011）91%
............................................ 8 图 8：祁连山 06-11 年相对收益率最高达 844%
................................................... 9 图 9：祁连山 06-11 年 PB 及 ROE 变动情况
...............................................................9 图 10：宁夏建材 06-11 年相对收益率最高达 481%
.............................................. 9 图 11：宁夏建材 06-11 年 PB 及 ROE 变动情况
.........................................................9 图 12：天山股份 06-11 年相对收益率最高达 954%
.............................................. 9 图 13：天山股份 06-11 年 PB 及 ROE 变动情况
.........................................................9 图 14：2004-2012 年西北地区及全国基建占固定资产投资比重
............................ 10 图 15：2005-2012 年全国基建投资累计同比
............................................................ 11 图 16：西北地区固投增速 2007 年超越全国增速
...................................................... 11 图 17：经济体量较大的陕西和甘肃是 07 年固定资产投资拐点主要推动者
........... 11 图 18：西北地区基建投资增速 2007 年超越全国增速
............................................. 12 图 19：西北五省基建投资增速对比
........................................................................... 12 图 20：2007-2011 年全国水泥需求中枢在 20%
................................................. 12 图 21：甘肃地区熟料产能 2009 年之前持续低增长
................................................. 13 图 22：甘肃地区年度新增产能（万吨）
................................................................... 13 图 23：宁夏地区熟料产能 2009 年之前持续低增长
................................................. 13 图 24：宁夏地区年度新增产能（万吨）
................................................................... 13 图 25：**地区熟料产能 2009 年之前持续低增长
................................................. 13 图 26：**地区年度新增产能（万吨）
................................................................... 13 图 27：2016H1-2019 年祁连山、宁夏建材、天山股份扣非净利润同比增速
....... 14 图 28：祁连山 16-20 年相对收益率
........................................................................... 14 图 29：祁连山 16-20 年 PB 及 ROE 变动情况
......................................................... 14 图 30：宁夏建材 16-20 年相对收益率
....................................................................... 15 图 31：宁夏建材 16-20 年 PB 及 ROE 变动情况
..................................................... 15 图 32：天山股份 16-20 年相对收益率
....................................................................... 15 图 33：天山股份 16-20 年 PB 及 ROE 变动情况
..................................................... 15 图 34：2012-2019 年西北省区错峰停产情况（单位：天）
.................................... 17 图 35：2016-2019 年甘肃固投及水泥产量累计同比
................................................ 17 图 36：2016-2019 年甘肃高标水泥价格
................................................................... 17 图 37：2016-2019 年宁夏固投及水泥产量累计同比
................................................ 17 图 38：2016-2019 年宁夏高标水泥价格
................................................................... 17 图 39：**传统熟料和电石渣熟料产能分布（万吨）
............................................ 18
图 40：2016-2019 **固定资产投资累计增速（%）
............................................ 19 图 41：2016-2019 **水泥产量累计增速
............................................................... 19 图 42：2016 至今**地区水泥价格走势（元/吨）
................................................. 19 图 43：2016 至今全国水泥价格走势（元/吨）
......................................................... 19 图 44：2016-2019 年天山股份销量和产能利用率
.................................................... 20 图 45：天山股份**区域的净利润（万元）
............................................................ 20 图 46：宁夏价格处于全国洼地（2019 年排名倒数第二，倒数第一是贵州）
...... 20 图 47：内蒙古及宁夏地区电石渣熟料产能分布（单位：万吨）
........................... 21 图 48：2016 至今宁夏水泥价格走势（元/吨）
......................................................... 21 图 49：甘肃宁夏水泥价格差
....................................................................................... 21 图 50：天山水泥熟料产能分布
................................................................................... 23 图 51：宁夏建材熟料产能分布
................................................................................... 23 图 52：祁连山熟料产能分布
....................................................................................... 23 图 53：22017-2019 年海中平台量及占长三角产量的比重
..................................... 25 图 54：天山股份、祁连山和宁夏建材在中材水泥旗下整合计划推迟两次
............ 26 图 55：原中材集团熟料产能布局
............................................................................... 26 图 56：两材合并后熟料产能布局
............................................................................... 26
表 1：三家公司 2006-2011 年周期盈利表现
................................................................7 表 2：西北五省及全国固定资产投资完成额增速
...................................................... 15 表 3：西北五省及全国水泥产量增速
.......................................................................... 16 表 4：内蒙古电石渣与传统水泥熟料企业错峰生产产能置换方案
.......................... 22 表 5：西北各省产能集中度情况处于全国前列（截止 2019 年）
........................... 24 表 6：甘青宁及全国水泥价格、库存与出货率表现（价格单位：元/吨 库存单位：%出货率单位：%）
......................................................................................................... 28
一、基建主导，2006-2011 年西北水泥股迎高光时刻
（一）
2006-2011
年西北水泥价格景气大周期带来盈利大拐点、进而带来股价大拐点 1、2007年-2011年是西北水泥价格高光时刻 从历史数据来看，2007-2011年是西北水泥价格的高光时刻：一是景气持续时间久，从2007年1月开始到2011年5月，西北水泥经历了长达4年半的高景气时间；二是价格涨幅大，从2007年价格起涨点到2008年底的高点，水泥价格涨幅超过50%（同期全国水泥均价涨幅仅22%），并在高价格区间运行了2年半时间。
图1：2019年西北水泥价格和全国水泥均价
全国高标水泥均价（元/吨）
西北地区高标水泥均价（元/吨）
500
450
400
350
300
250
200
数据来源：数字水泥网，
2、2006年-2011年西北水泥“三杰”盈利大爆发 由于水泥价格涨幅大，高价格持续时间久，使得西北水泥公司盈利出现大爆发。西北水泥“三杰”祁连山、天山股份、宁夏建材在2007-2011年期间均有很亮眼的业绩表现：以2006年为基准，祁连山2010年业绩是2006年的70倍，自2006年3季度到 2010年2季度，连续16个季度盈利高增长，在这4年期间收入CAGR达31%，归属净利润CAGR达189%；宁夏建材2010年业绩是2006年的15倍，自2006年3季度到2010年2季度，连续16个季度盈利高增长，在这4年期间收入CAGR达41%，归属净利润 CAGR达98%；天山股份2011年业绩是是2006年的26倍，自2006年2季度到2011年 4季度，连续23个季度盈利高增长，在这5年期间收入CAGR达33%，归属净利润 CAGR达91%。
表1：三家公司2006-2011年周期盈利表现 公司 祁连山 宁夏建材 天山股份
归属净利润增长倍数 2010 年/2006 年 2010 年/2006 年 2011 年/2006 年 70 15 26
季度高增长
自 2006 年 3 季度到 2010 年 2 季度，连续 16 个季度盈利高增长 自 2006 年 2 季度到 2011 年 4 季 度，连续 23 个季度盈利高增长 区域水泥价格高点 460 420 600 水泥价格涨幅 96% 65% 58% 水泥高位持续时间 2008 年 9 月-2011 年 6 月 2009 年 6 月-2011 年 12 月 数据来源：数字水泥网，公司财报，
图2：祁连山收入CAGR（2006-2010）31% 图 3：祁连山归属净利 CAGR（2006-2010）189%
营业收入（亿元，左轴）
YoY（%，右轴）
归属净利润（亿元，左轴）
YoY（%，右轴）
40 50 35 30 40 25 30
20 15 20 10 10
5 0 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011
6 5 4 3 2 1 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011
150
100
50
0
-50
数据来源：公司财报，
数据来源：公司财报，
图4：宁夏建材收入CAGR（2006-2010）41% 图 5：宁夏建材归属净利 CAGR（2006-2010）98%
营业收入（亿元，左轴）
YoY（%，右轴）
归属净利润（亿元，左轴）
YoY（%，右轴）
30 60 25 50 20 40 15 30 10 20 5 10 0 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011
6 5 4 3 2 1 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011
250 200 150 100 50 0 -50 -100
数据来源：公司财报，
数据来源：公司财报，
图6：天山股份收入CAGR（2006-2011）33% 图 7：天山股份归属净利 CAGR（2006-2011）91%
营业收入（亿元，左轴）
YoY（%，右轴）
归属净利润（亿元，左轴）
YoY（%，右轴）
90 50 80 70 40 60 50 30 40 20
30 20 10
10 0 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011
12 10 8 6 4 2 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011
200
150
100
50
0
数据来源：公司财报，
数据来源：公司财报，
3、西北水泥“三杰”盈利爆发带来ROE、PB估值的“戴维斯双击” 由于盈利持续超预期增长，带来西北水泥“三杰”ROE及PB估值的“戴维斯双击”，使得股价表现亮眼。天山股份、祁连山、宁夏建材在2006-2011年相对沪深300指数的收益率最高分别达到954%、844%、481%。具体而言：
（1）
水泥价格的底部拐点、顶部拐点和水泥公司ROE的底部拐点、顶部拐点同步一致。从上市公司业绩来看，盈...