下面是小编为大家整理的美国低通胀迷思与中期展望：高核心通胀将挑战美联储宽松政策,供大家参考。
目录
美国持续低通 胀的 迷思
.................................................................................. 5 通胀与消费支 出的 价格周期
.......................................................................... 8 耐用品与非耐用品价格的周期错位是低通胀直接原因
.................................................................... 8
价格周期错位的原因
......................................................................................................................... 13
美国核心通胀 展望 ：较高通胀回归
........................................................... 22 耐用品通胀展望：补库存是主线
..................................................................................................... 22
疫情对经济的中长期损伤可控
......................................................................................................... 23
非耐用品：油价是最关键因素
......................................................................................................... 25
服务通胀展望之住房与公共设备：
PCE
与
CPI
短期背离，中长期收敛
....................................... 28
服务通胀展望之保健医疗：注意拜登医保改革带来的下行压力
.................................................. 31
结论：高核心通胀将挑战美联储宽松政策
..................................................................................... 32
2020
年
11
月
11
日
高核心通胀将挑战美联储宽松政策
2
图 表 目录
图表
1. 美国通胀同比增速在金 融 危机后长期在
2% 以下
............................................ 5 图表
2. 美国失业率、核心通胀 与 政策利率走势
.......................................................... 6 图表
3. 货币供给可以解释通胀 增 速的方向性变动，但 难 以解释
2012 年来的 低 通胀
.......................................................................................................................................................7 图表
4. PCE 价格指数的组成
.......................................................................................... 8 图表
5. 2013 年以来耐用品与非 耐 用品价格周期错位
.................................................. 9 图表
6. 各消费支出分项占比变 化 情况
.......................................................................... 9 图表
7. PCE 与核心
PCE 价格指 数 走势
.......................................................................... 9 图表
8. 非耐用品价格走势约等 于 原油价格走势
........................................................ 10 图表
9. 原油价格走势基本可以 解 释
PCE 价格指数走势
............................................ 10 图表
10. PCE 各 分 项权重
............................................................................................... 11 图表
11. 测算的核心
PCE 分 项基本复刻核心
PCE
........................................................... 11 图表
12. 油价对 剔 除食品能源 后 的分项消费价格仍有 影 响
...................................... 11 图表
13. 剔除食 品 能源后耐用 品 和非耐用品价格仍存 在 周期错位
.......................... 12 图表
14. 2003-2012 年耐用品与 非 耐用品价格增速
...................................................... 12 图表
15. 2013-2019 年耐用品与 非 耐用品价格增速
...................................................... 12 图表
16. 耐用品 价 格指数增速 各 分项贡献值
.............................................................. 13 图表
17. 耐用品 不 变价支出增 速 和机动车分项类似
.................................................. 13 图表
18. 机动车 分 项价格增速 与 耐用品总体相近
...................................................... 13 图表
19. 耐用品 各 分项支出权 重 与波动率
.................................................................. 14 图表
20. 耐用品 重 要分项价格 指 数增速走势
.............................................................. 14 图表
21. 非耐用 品 ( 除食品能 源 ) 各分项支出权重和波 动 率
........................................ 14 图表
22. 非耐用 品 ( 除食品能 源 ) 各分项支出价格指数 走 势
........................................ 15 图表
23. 金融危 机 美股机动车 行 业流动状况好于家具 行 业
...................................... 15 图表
24. 金融危 机 美股机动车 行 业收入状况好于家具 行 业
...................................... 15 图表
25. 疫情期 间 信用债利差 走 阔程度远小于金融危机
.......................................... 16 图表
26. 车贷利 率 与及机动车 分 项价格增速关系密切
.............................................. 17 图表
27. 消费贷 款 增速与家具 和 休闲用品价格增速有关
.......................................... 17 图表
28. 美联储 扩 表状况
.............................................................................................. 17 图表
29. 非耐用 品 ( 除食品能 源 ) 分项价格与油价相关 性 强
........................................ 18 图表
30. 2013 年后 机 动车价格 周 期与油价错位
.......................................................... 18 图表
31. 2013 年后 利 率、商品 价 格以及油价走势对比
.............................................. 19 图表
32. 服 务 ( 除食品能 源 ) 各分项权重与波动率
........................................................ 20 图表
33. 油价与 服 务支出分项 价 格关系密切
.............................................................. 20 2020
年
11
月
11
日
高核心通胀将挑战美联储宽松政策
3
图表
34. 制造业
PMI 周期与服 务 分项价格周期基本一致
........................................... 20 图表
35. 2012 年以 来 美国原油 产 量大幅增加
.............................................................. 20 图表
36. 近年来 耐 用品与非耐 用 品存货周期存在三次 错 位
...................................... 21 图表
37. 机动车
PPI 领先其消 费 价格指数
................................................................... 22 图表
38. 机 动 车消费价格指数 与 库存周期
................................................................... 22 图表
39. 家具
PPI 领先其消费 价 格指数
....................................................................... 23 图表
40. 家具消 费 价格指数与 库 存周期
...................................................................... 23 图表
41. 财政刺 激 增加了个人 可 支配收入
.................................................................. 24 图表
42. 金融危 机 以来美国居 民 部门负债率一路下降
.............................................. 24 图表
43. 2015-2020 年年前三季 度 商业破产案例
.......................................................... 24 图表
44. 美国
U6 失业率与劳动 力 参与率情况
............................................................ 24 图表
45. 疫情期 间 失业多为暂 时 性失业，但目前暂时 性 失业不断转为永久性 失业 24 图表
46. 美国
2019-2020 周度原 油 产量对比
................................................................. 25 图表
47. 欧佩克 原 油产量走势
...................................................................................... 25 图表
48. 美国周 度 钻机数量走势
.................................................................................. 25 图表
49. 美国采 掘 业产能利用 率 恢复较慢
.................................................................. 25 图表
50. 美国
2019-2020 周度炼 油 厂原油净投入
......................................................... 27 图表
51. 美国
2019-2020 周度炼 油 厂产能利用率走势
................................................. 27 图表
52. 美国各 石 油产品需求
...................................................................................... 27 图表
53. 山东地 炼 开工率走势
...................................................................................... 27 图表
54. 欧洲炼 油 厂原油加工 量 走势
.......................................................................... 27 图表
55. 欧洲各 石 油产品需求量
.................................................................................. 27 图表
56. 美国
2019-2020 周度原 油 库存数据
................................................................. 28 图表
57. 布油期 货 收盘价走势
...................................................................................... 28 图表
58. 疫情以 来 房租
PCE 与
CPI 增速背离
.............................................................. 29 图表
59. 美国房 租 通胀与房价 增 速大部分时间负相关
.............................................. 29 图表
60. RFS 统计的美国售租比
................................................................................... 30 图表
61. 走低的 房 贷利率是房 地 产市场火热的推手
.................................................. 30 图表
62. 美国住 房 自有率、出 租 和房屋空置率走势
.................................................. 30 图表
63. 房价与 租 金增速的背 离 超过了
2007 地产大 繁 荣
......................................... 30 图表
64. 美国或 将 应来房地产 补 库存阶段
.................................................................. 30 图表
65. 医疗 保 健
CPI 和
PCE 增 速
2010 年开始关系 不 大
......................................... 31 图表
66. 美国近 年 政策对于医 保 价格调整的影响
...................................................... 31 图表
67. 对未来 两 年美国核心
PCE 的估算
.................................................................. 32
2020
年
11
月
11
日
高核心通胀将挑战美联储宽松政策
4
美 国 持 续 低 通胀 的 迷思
8
月
27
日，美联储**鲍威尔发表了关于“货币政策框架评估”的讲话，美联储亦修改了长期目标与货币政策声明，两者均明确表示实施“灵活的平均通胀目标”，即在通胀持续低于 2% 一段时间后，货币政策将力求让通胀未来在稍微高于 2% 的水平运行一段时间。随后在
9
月份的议息会议中，美联储明确提到“直到经济达到委员会评估的最大就业水平且通胀达到
2% 并短期内收敛于稍高于
2% 水平之前，保持联邦基金利率
0-0.25% 不变”，即希望通胀数据在未来一段时间稍高于
2% 以及即使就业水平已经超过委员会评估的“最大就业水平”，只要可预见地不引起过高通胀，美联储都不会干预。
目前美国通胀数据正随着经济基本面从疫情底部恢复而回升， 9
月份美国
CPI （括号为前值）同比增长1.40%(1.30%) ，环比增速为 0.20%(0.40%) ； 9
月核心 CPI
同比增长 1.70%(1.70%) ，环比增速为 0.20%(0.40%) ，
同比增速均为近
6
个月最高，环比增速均为近
4
月最低； 8
月
PCE
同比增长
1.38%(1.13%) ，环比增速为
0.32%(0.39%) ， 8
月核心
PCE
同比增长
1.59%(1.40%) 。
由 于 受 到 疫 情的 干 扰 ， 我 们 很 难 判 断 “ 灵 活的平均通 胀 目...