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2020年“报复性消费”有没有

时间:2022-07-15 20:10:02 来源:网友投稿

下面是小编为大家整理的2020年“报复性消费”有没有,供大家参考。

2020年“报复性消费”有没有

 

  目录索引

 引言:

 ............................................................................................................................................ 4 一、03 与 08 年需求重创后有“报复性消费”吗?

 ...................................................................... 5 (一)03 年,消费修复在 Q2,修复斜率较为陡峭

 ........................................................ 5 (二)08 年,报复性消费不显著,仅存在于个别刺激领域如汽车家电

 ....................... 8 (三)“报复性消费”的表征:“快速修复”+“斜率陡峭”

 ...................................................... 9 二、03 与 08 年“报复性消费”的条件?

 .................................................................................... 11 (一)条件一:居民自发——是否冲击可支配收入

 ...................................................... 11 (二)条件二:居民自发——是否影响消费习惯

 ......................................................... 12 (三)条件三:政策护航——需求端是否伴随产业刺激政策

 ..................................... 14 (四)条件四:政策护航——供给端是否给予商户以扶持和补贴

 ............................. 15 三、03 与 08 年“报复性消费”是否指导投资?

 ....................................................................... 16 (一)03 年:择时分两段、选股看修复强弱

 ............................................................... 16 (二)08 年:择时由“政策落地”驱动,选股结合业绩反转和筹码跟随

 ..................... 17 四、如何看 2020 年“报复性消费”?

 ........................................................................................ 19 (一)2020 年穿越疫情,国内是否会有“报复性消费”?

 ............................................ 19 (二)数据追踪,20 年出现消费修复的迹象了吗?

 ................................................... 20 (三)如何把握 2020 年“报复性消费”的投资机会?

 ................................................... 20 五、风险提示

 ............................................................................................................................. 22

 图表索引

 图 1:03 年 SARS 疫情前后社零增速“前低后高”

 ....................................................... 5 图 2:抗疫消费激增后回落,可选消费冲击后修复

 .................................................... 5 图 3:社零修复与 SARS 进展

 ....................................................................................... 6 图 4:大多数行业全年增速依然在低速甚至负增长

 .................................................... 6 图 5:餐饮业全年反而是增速抬升的

 ............................................................................ 7 图 6:中低端酒店修复好于高端酒店

 ............................................................................ 7 图 7:03 年的黄金周游客增速高于 04-05 年

 .............................................................. 8 图 8:服装、金银珠宝与体娱用品零售额同比增速

 .................................................... 8 图 9:08 年金融危机冲击前后社零增速“前高后低”

 .................................................... 8 图 10:“必需”消费与“可选”消费修复弹性均弱

 ............................................................ 8 图 11:08-09 年家电、汽车的社零增速强劲

 ............................................................... 9 图 12:08-09 年家具、装修的社零增速强劲

 .............................................................. 9 图 13:报复性消费从供给端和需求端有四个条件

 ..................................................... 11 图 14:两轮周期的居民收入增速(剔除价格因素)

 ................................................ 12 图 15:两轮周期的消费者信心指数

 ........................................................................... 12 图 16:体育用品的销售在疫情后持续强劲

 ................................................................ 13 图 17:电商时代来临

 ................................................................................................... 13 图 18:出口导向型地区消费更谨慎

 ........................................................................... 13 图 19:农村每百户耐用品拥有量提升

 ....................................................................... 13 图 20:03 年疫情受损链的行情有两段

 ...................................................................... 16 图 21:阶段一行情表现领先于景气改善,阶段二行情随景气确认而持续

 ............ 17 图 22:休闲服务中,景点弹性好于酒店旅游

 ............................................................ 17 图 23:百货零售中,珠宝首饰好于一般及专业零售

 ................................................ 17 图 24:家用电器行业股价表现领先于业绩兑现

 ........................................................ 18 图 25:汽车行业股价表现领先于业绩兑现

 ................................................................ 18 图 26:汽车整车的相对走势与归母净利润同比增速

 ................................................ 18 图 27:汽车整车的相对走势与基金配置比例

 ............................................................ 18 图 28:基金对疫情受损链的配置低位

 ....................................................................... 21 图 29:相对估值触底

 ................................................................................................... 21 图 30:五一期间离岛免税额同比增速 84%

 ........................................................ 21 图 31:新能源车的政策空间巨大

 ............................................................................... 21

 表 1:03 年与 08-09 年的消费品类同比增速变化及修复差异

 ................................ 10 表 2:08 年金融危机后需求端的产业刺激政策

 ........................................................ 14 表 3:03 年供给端针对消费商户的补贴安排

 ............................................................ 15 表 4:2020 年的产业刺激政策以地方性、局部性为主

 ............................................ 19

 引言:

 “报复性消费”是2020年热词。

 “报复性消费”应该具备两个表征:“快速修复 ”+“斜率陡峭”。疫情冲击下的社交减少、消费低迷能否在后续迎来斜率陡峭的修复,这是争论的关键所在。

 本文从03年与08年需求遭遇重创后的修复路径出发,回答2020年关于消费领域的四个最关注的话题—— 第一个问题:03与08年是否存在报复性消费? 第二个问题:报复性消费的条件?从居民端和政策端,从需求端和供给端,各有 何指引——“报复性消费”可分为“居民自发型”的,与“政策刺激型”两类。与“居民自发性”消费修复相关的因素是,居民可支配收入、消费习惯等 ;“政策刺激型”从供给端和需求端两侧发力,需求端集中于产业刺激政策,供给端集中于商户的财政与税收补贴。

 第三个问题:“报复性消费”是否指导投资?从择时与选股来看:03年择时分两段,选股看修复强弱;08年择时由政策落地驱动,选股结合业绩与仓位。

 第四个问题:如何看2020年的“报复性消费”?弱于03年但强于08年,休闲服务、家电家具等板块已有较明显的数据修复改善。

  我们自4.26《业绩减记后期,配置思路转变》中提示,03与08年经验可知“业绩减记”的初期市场都是优先寻找“业绩相对优势”,这基本上对应了2020年Q1的行业配置思路;而业绩减记后期市场配置将逐渐转向“政策对冲方向”+“业绩修复弹性”,其中“业绩修复弹性”最确定线索就是可选消费与服务业的修复路径。

 随着A股迎来盈利修复+流动性宽松的“权益最佳组合”,我们的市场配置思路从“免疫”转向“修复”,因此2020年“报复性消费”是值得持续跟踪与确认的线索之一。

 一、 03

 与

 08

 年需求重创后有“报复性消费”吗?

  我们对当下“报复性消费”的理解是,2020新冠疫情压制了部分消费需求,而随着疫情的控制与生产生活的恢复流通,部分被压制的消费需求出现了激增与反 弹。那么这种消费的修复斜率是否陡峭?从历史上需求重创的时段(03年SARS疫情、08年全球金融危机)来看,能够看到“报复性消费”的先例吗?这是我们探讨这一话题的切入口。

 (一)

 03

 年,消费修复在 Q2 ,修复斜率较为陡峭

 03年SARS时期,消费受疫情冲击至低谷集中在03年4-5月,消费的修复集中在0 3年6月至年底,修复斜率较疫情前更为陡峭。以社零衡量的消费整体趋势来看,02年至03年SARS疫情前社零同比增速小幅抬升、增速中枢在8%-9%。SARS的恐慌期,疫情剧烈冲击消费端,03年4-5月的社零增速下滑并腰斩。而随着5月疫情的有效控制及6月北京疫区的解除,消费端逐渐修复,体现在6-7月社零增速快速 回暖,而03年7月至年底的社零增速中枢上移至10%-11%,修复斜率反而较疫情前更为陡峭。

 从03年SARS时期,消费结构分化显著,“抗疫”消费品先受益后回落,“可选 ”消费品先下滑后修复,“必需”消费品稳定持平。考察社零及限额以上零售额 的分行业数据:(1)第一类,“抗疫”消费品在疫情期消费需求激增但“昙花一现”,例如03年4-5月消毒洗涤用品零售增速在35%、下半年增速掉至20%,03年4月中西药品零售增速20%、下半年增速掉落至3%-4%;(2)第二类,“可选”消费品先受损后高弹性修复,如住宿餐饮业增速从3月的15%骤降至5月的-15%,而 6-10月快速修复至17%-18%;(3)“必需”消费品全程增速稳健,如粮油食品的零售增速一直保持在20%附近的增速,并未受到疫情影响。

 图1:03年SARS疫情前后社零增速“前低后高” 图2:抗疫消费激增后回落,可选消费冲击后修复

 数据来源:WTO、广发证券发展研究中心 数据来源:W ind ,广发证券发展研究中心

 从“报复性消费”的角度,2003年“后疫情”时期细分行业的修复时点与弹性,我们可以得出如下结论:

 第一, 时间上来看,“报复性消费”最早出现的信号在6月份,这在03年 SARS时期以“疫情有效控制”作为分水岭。代表事件有,03年5月29日北京非典首现零记录,03年6月6日广东宣布连续20日没有新增病例且WHO解除广东疫区,03年6月24日WHO宣布北京解除疫区。所以在时间上,“疫情控制、风险大幅下降”是消费需求回暖的前提条件。

 第二, 品类上来看,大部分受抑制行业的消费修复没有时间先后顺序,但弹性上有所差别。以餐饮、旅游、酒店、服装、化妆品、黄金珠宝等多品类来看,基本上能够看到修复数据的时点都集中在6月,而持续性延续至年底。品类修复弹性上出现差异,如餐饮好于旅游酒店,中低端酒店高于四五星酒店,国内游好于出境游,体育用品及黄金珠宝好于其它百货零售类,等等。

 第三, 力度上来看,从03年全年维度考量大多数行业景气依然是负增长、或历 史最低速。因此“报复性消费”更多是“填补需求坑”而很难“弥补全年增长”。

  图3:社零修复与SARS进展 图4:大多数行业全年增速依然在低速甚至负增长

  数据来源:WTO、广发证券发展研究中心 数据来源:W ind ,广发证券发展研究中心

  具体显示“报复性消费”表征的细分行业、以及修复弹性梳理如下:

 1. 餐饮业:6月开始回升,行业修复最显著,全年增速几乎未受影响 据统计局数据,2003年一季度我国餐饮业营业额增速在16%左右,但二季度骤降至6.4%,至三季度修复至15%约至疫情前水平。从社零分项数据能得到相似的结论,6月规模以上住宿及餐饮业社零同比数据开始回升,至9月增速达到17.1%,超过去年同期以及非典前水平。全年餐饮业营业额达到 896.2亿元,同比增长21%,增速较2002年有进一步上升,可见下半年餐饮行业需求修复力度之迅猛。

 2. 酒店业:中低端酒店需求修复,高端酒店受到影响 酒店业随着商务活动与旅游景气的修复在2003年下半年回暖,中低端酒店

 (三星级以下)的修复情况好于高端酒店(四星级以上)。据文化旅游部数 据,03年三星及二星酒店全年营收增速达到15.5%,甚至超过了2002年13.7%的增速;而四星及五星酒店全年营收增速-0.9%,相比02年的27.4%的正增 长仍有较为明显的冲击。

 3. 旅游业:下半年修复但未弥补全年负增长,农村好于城镇,出境受影响较小 作为受灾行业重灾区,旅游人数/旅游行业收入在03年全年增速大幅下降。不过在WHO6月宣布北京解除疫区之后,旅游业景气修复的弹性依然较大,几个新闻与数据交叉印证:

 03“五一黄金周”的取消 ,“十一黄金周”数据靓丽,全国共接待旅游者8999万人...

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