下面是小编为大家整理的2020年“报复性消费”有没有,供大家参考。
目录索引
引言：
............................................................................................................................................ 4 一、03 与 08 年需求重创后有“报复性消费”吗？
...................................................................... 5 （一）03 年，消费修复在 Q2，修复斜率较为陡峭
........................................................ 5 （二）08 年，报复性消费不显著，仅存在于个别刺激领域如汽车家电
....................... 8 （三）“报复性消费”的表征：“快速修复”+“斜率陡峭”
...................................................... 9 二、03 与 08 年“报复性消费”的条件？
.................................................................................... 11 （一）条件一：居民自发——是否冲击可支配收入
...................................................... 11 （二）条件二：居民自发——是否影响消费习惯
......................................................... 12 （三）条件三：政策护航——需求端是否伴随产业刺激政策
..................................... 14 （四）条件四：政策护航——供给端是否给予商户以扶持和补贴
............................. 15 三、03 与 08 年“报复性消费”是否指导投资？
....................................................................... 16 （一）03 年：择时分两段、选股看修复强弱
............................................................... 16 （二）08 年：择时由“政策落地”驱动，选股结合业绩反转和筹码跟随
..................... 17 四、如何看 2020 年“报复性消费”？
........................................................................................ 19 （一）2020 年穿越疫情，国内是否会有“报复性消费”？
............................................ 19 （二）数据追踪，20 年出现消费修复的迹象了吗？
................................................... 20 （三）如何把握 2020 年“报复性消费”的投资机会？
................................................... 20 五、风险提示
............................................................................................................................. 22
图表索引
图 1：03 年 SARS 疫情前后社零增速“前低后高”
....................................................... 5 图 2：抗疫消费激增后回落，可选消费冲击后修复
.................................................... 5 图 3：社零修复与 SARS 进展
....................................................................................... 6 图 4：大多数行业全年增速依然在低速甚至负增长
.................................................... 6 图 5：餐饮业全年反而是增速抬升的
............................................................................ 7 图 6：中低端酒店修复好于高端酒店
............................................................................ 7 图 7：03 年的黄金周游客增速高于 04-05 年
.............................................................. 8 图 8：服装、金银珠宝与体娱用品零售额同比增速
.................................................... 8 图 9：08 年金融危机冲击前后社零增速“前高后低”
.................................................... 8 图 10：“必需”消费与“可选”消费修复弹性均弱
............................................................ 8 图 11：08-09 年家电、汽车的社零增速强劲
............................................................... 9 图 12：08-09 年家具、装修的社零增速强劲
.............................................................. 9 图 13：报复性消费从供给端和需求端有四个条件
..................................................... 11 图 14：两轮周期的居民收入增速（剔除价格因素）
................................................ 12 图 15：两轮周期的消费者信心指数
........................................................................... 12 图 16：体育用品的销售在疫情后持续强劲
................................................................ 13 图 17：电商时代来临
................................................................................................... 13 图 18：出口导向型地区消费更谨慎
........................................................................... 13 图 19：农村每百户耐用品拥有量提升
....................................................................... 13 图 20：03 年疫情受损链的行情有两段
...................................................................... 16 图 21：阶段一行情表现领先于景气改善，阶段二行情随景气确认而持续
............ 17 图 22：休闲服务中，景点弹性好于酒店旅游
............................................................ 17 图 23：百货零售中，珠宝首饰好于一般及专业零售
................................................ 17 图 24：家用电器行业股价表现领先于业绩兑现
........................................................ 18 图 25：汽车行业股价表现领先于业绩兑现
................................................................ 18 图 26：汽车整车的相对走势与归母净利润同比增速
................................................ 18 图 27：汽车整车的相对走势与基金配置比例
............................................................ 18 图 28：基金对疫情受损链的配置低位
....................................................................... 21 图 29：相对估值触底
................................................................................................... 21 图 30：五一期间离岛免税额同比增速 84%
........................................................ 21 图 31：新能源车的政策空间巨大
............................................................................... 21
表 1：03 年与 08-09 年的消费品类同比增速变化及修复差异
................................ 10 表 2：08 年金融危机后需求端的产业刺激政策
........................................................ 14 表 3：03 年供给端针对消费商户的补贴安排
............................................................ 15 表 4：2020 年的产业刺激政策以地方性、局部性为主
............................................ 19
引言：
“报复性消费”是2020年热词。
“报复性消费”应该具备两个表征：“快速修复 ”+“斜率陡峭”。疫情冲击下的社交减少、消费低迷能否在后续迎来斜率陡峭的修复，这是争论的关键所在。
本文从03年与08年需求遭遇重创后的修复路径出发，回答2020年关于消费领域的四个最关注的话题—— 第一个问题：03与08年是否存在报复性消费？ 第二个问题：报复性消费的条件？从居民端和政策端，从需求端和供给端，各有 何指引——“报复性消费”可分为“居民自发型”的，与“政策刺激型”两类。与“居民自发性”消费修复相关的因素是，居民可支配收入、消费习惯等 ；“政策刺激型”从供给端和需求端两侧发力，需求端集中于产业刺激政策，供给端集中于商户的财政与税收补贴。
第三个问题：“报复性消费”是否指导投资？从择时与选股来看：03年择时分两段，选股看修复强弱；08年择时由政策落地驱动，选股结合业绩与仓位。
第四个问题：如何看2020年的“报复性消费”？弱于03年但强于08年，休闲服务、家电家具等板块已有较明显的数据修复改善。
我们自4.26《业绩减记后期，配置思路转变》中提示，03与08年经验可知“业绩减记”的初期市场都是优先寻找“业绩相对优势”，这基本上对应了2020年Q1的行业配置思路；而业绩减记后期市场配置将逐渐转向“政策对冲方向”+“业绩修复弹性”，其中“业绩修复弹性”最确定线索就是可选消费与服务业的修复路径。
随着A股迎来盈利修复+流动性宽松的“权益最佳组合”，我们的市场配置思路从“免疫”转向“修复”，因此2020年“报复性消费”是值得持续跟踪与确认的线索之一。
一、 03
与
08
年需求重创后有“报复性消费”吗？
我们对当下“报复性消费”的理解是，2020新冠疫情压制了部分消费需求，而随着疫情的控制与生产生活的恢复流通，部分被压制的消费需求出现了激增与反 弹。那么这种消费的修复斜率是否陡峭？从历史上需求重创的时段（03年SARS疫情、08年全球金融危机）来看，能够看到“报复性消费”的先例吗？这是我们探讨这一话题的切入口。
（一）
03
年，消费修复在 Q2 ，修复斜率较为陡峭
03年SARS时期，消费受疫情冲击至低谷集中在03年4-5月，消费的修复集中在0 3年6月至年底，修复斜率较疫情前更为陡峭。以社零衡量的消费整体趋势来看，02年至03年SARS疫情前社零同比增速小幅抬升、增速中枢在8%-9%。SARS的恐慌期，疫情剧烈冲击消费端，03年4-5月的社零增速下滑并腰斩。而随着5月疫情的有效控制及6月北京疫区的解除，消费端逐渐修复，体现在6-7月社零增速快速 回暖，而03年7月至年底的社零增速中枢上移至10%-11%，修复斜率反而较疫情前更为陡峭。
从03年SARS时期，消费结构分化显著，“抗疫”消费品先受益后回落，“可选 ”消费品先下滑后修复，“必需”消费品稳定持平。考察社零及限额以上零售额 的分行业数据：（1）第一类，“抗疫”消费品在疫情期消费需求激增但“昙花一现”，例如03年4-5月消毒洗涤用品零售增速在35%、下半年增速掉至20%，03年4月中西药品零售增速20%、下半年增速掉落至3%-4%；（2）第二类，“可选”消费品先受损后高弹性修复，如住宿餐饮业增速从3月的15%骤降至5月的-15%，而 6-10月快速修复至17%-18%；（3）“必需”消费品全程增速稳健，如粮油食品的零售增速一直保持在20%附近的增速，并未受到疫情影响。
图1：03年SARS疫情前后社零增速“前低后高” 图2：抗疫消费激增后回落，可选消费冲击后修复
数据来源：WTO、广发证券发展研究中心 数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
从“报复性消费”的角度，2003年“后疫情”时期细分行业的修复时点与弹性，我们可以得出如下结论：
第一， 时间上来看，“报复性消费”最早出现的信号在6月份，这在03年 SARS时期以“疫情有效控制”作为分水岭。代表事件有，03年5月29日北京非典首现零记录，03年6月6日广东宣布连续20日没有新增病例且WHO解除广东疫区，03年6月24日WHO宣布北京解除疫区。所以在时间上，“疫情控制、风险大幅下降”是消费需求回暖的前提条件。
第二， 品类上来看，大部分受抑制行业的消费修复没有时间先后顺序，但弹性上有所差别。以餐饮、旅游、酒店、服装、化妆品、黄金珠宝等多品类来看，基本上能够看到修复数据的时点都集中在6月，而持续性延续至年底。品类修复弹性上出现差异，如餐饮好于旅游酒店，中低端酒店高于四五星酒店，国内游好于出境游，体育用品及黄金珠宝好于其它百货零售类，等等。
第三， 力度上来看，从03年全年维度考量大多数行业景气依然是负增长、或历 史最低速。因此“报复性消费”更多是“填补需求坑”而很难“弥补全年增长”。
图3：社零修复与SARS进展 图4：大多数行业全年增速依然在低速甚至负增长
数据来源：WTO、广发证券发展研究中心 数据来源：W ind ，广发证券发展研究中心
具体显示“报复性消费”表征的细分行业、以及修复弹性梳理如下：
1. 餐饮业：6月开始回升，行业修复最显著，全年增速几乎未受影响 据统计局数据，2003年一季度我国餐饮业营业额增速在16%左右，但二季度骤降至6.4%，至三季度修复至15%约至疫情前水平。从社零分项数据能得到相似的结论，6月规模以上住宿及餐饮业社零同比数据开始回升，至9月增速达到17.1%，超过去年同期以及非典前水平。全年餐饮业营业额达到 896.2亿元，同比增长21%，增速较2002年有进一步上升，可见下半年餐饮行业需求修复力度之迅猛。
2. 酒店业：中低端酒店需求修复，高端酒店受到影响 酒店业随着商务活动与旅游景气的修复在2003年下半年回暖，中低端酒店
（三星级以下）的修复情况好于高端酒店（四星级以上）。据文化旅游部数 据，03年三星及二星酒店全年营收增速达到15.5%，甚至超过了2002年13.7%的增速；而四星及五星酒店全年营收增速-0.9%，相比02年的27.4%的正增 长仍有较为明显的冲击。
3. 旅游业：下半年修复但未弥补全年负增长，农村好于城镇，出境受影响较小 作为受灾行业重灾区，旅游人数/旅游行业收入在03年全年增速大幅下降。不过在WHO6月宣布北京解除疫区之后，旅游业景气修复的弹性依然较大，几个新闻与数据交叉印证：
03“五一黄金周”的取消 ，“十一黄金周”数据靓丽，全国共接待旅游者8999万人...
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