下面是小编为大家整理的国家金融与发展实验室债券市场,供大家参考。
目
录
一、宏观经济与货币市场
....................................................................... 1 （一）全球经济运行
......................................................................... 1 （二）国内宏观经济运行
................................................................. 1 （三）货币市场运行
......................................................................... 4 二、债券市场发展
................................................................................... 5 （一）债券收益率走势
..................................................................... 5 （二）债券市场发行分析
................................................................. 9 （三）债券市场违约分析
............................................................... 12 （四）债券市场的对外开放
........................................................... 16 三、展望
................................................................................................. 18 附表 1：新增违约事件（2019Q4）
...................................................... 20
一、宏观经济与货币市场
（一 ）
全球经济运行
全球经济下行风险加大。2019
年以来，全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势不断加剧，世界经济下行风险加大。10 月 15 日， IMF 发布最新一期《世界经济展望报告》，下调全球经济增速至 3%，为 2008 年金融危机爆发以来最低水平。作为预测经济衰退 的指标之一，美国 3 个月与 10 年期国债收益率在 2019 年 3 月份出现倒挂后，5 月份再次倒挂，表明市场对经济一度出现较强的悲观预期。为应对经济下行风险，2019 年下半年，越来越多国家和地区加入降息行列的，作为世界经济霸主的美国也一改加息周期，转而启动降息举措。一些发达经济体的负利率仍在深化之中， 2019 年 8 月 19 日，丹麦第三大银行日德兰银行宣布开始向贷款人提供年利率为-0.5%的十年期贴息购房贷款，出现了商业性贷款负利率。
（%）
3.6
3.0
2.4
1.8
1.2
0.6
0.0 3M ：美国国债 10Y：美国国债 期限利差（右）
（%）
2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5
-1.0
图
1 美 国
10Y-3M 期 限 利差
数据来源：Wind
（二 ）
国内宏观经济运行
2019 年，我国 GDP 同比增长 6.1%，下行压力较大。国内供给侧改革、经济结构转型升级过程中，产能出清和风险释放会对经济增长产生一定影响，传统产业转型升级和新兴产业培育需
要时间，并且在全球经济下行风险加大、贸易摩擦不断的背景下，我国经济增长面临较大下行压力。2019 年四个季度，我国 GDP同比增长 6.4%、6.2%、6.0%、6.0%，虽然经济增速在第四季度延缓下行，但仍然不改下滑趋势。未来，国内外不确定不稳定因素仍然存在，尤其是 2019
年 12
月底在武汉出现的新型冠状病毒，由于其具有传染性，并且我国传统节日春节的到来引起人口大量流动，新型冠状病毒在全国各地迅速传播，已经对我国经济增长产生了严重的冲击。
（%）
7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 图
2 我 国 季 度
GDP 同 比 增 速
数据来源：Wind。
受非洲猪瘟疫情及周期性因素叠加影响，CPI 同比增速结构分化。年初以来，受非洲猪瘟疫情及周期性因素叠加影响，食品 CPI 一路上扬，其同比增速在 2 月份为 0.7%，到 11 月份已经飙 升 19.1%。食品 CPI 的上涨也带动居民消费价格指数节节攀升，同期的 CPI 同比增速由 1.5%增长到 4.5%。但是，从食品 CPI、非食品 CPI 同比增速来看，两者走势分化严重。非食品 CPI 同比增速由年初的 1.7%下降为年末的 1.3%，在前十个月整体处于下行趋势，年末略有回升。因此，我国经济表现出的 CPI 通胀主要是结构性的，是由生猪供给不足导致的价格上涨，并非货币因素。在春节和疫情影响下，CPI 同比增速在 2020 年年初有继续上涨的压力，不过随着生猪产能逐渐恢复以及 2019 年的高基数，CPI同比增速总体将出现回落。
（%）
25 CPI: 当月同比 CPI: 食品 : 当月同比 CPI: 非食品 : 当月同比
20
15
10
5
0
-5 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12
图
3 居 民消 费 价 格 指 数 （ CPI ）
涨 跌 幅
数据来源：Wind。
由于基数效应和大宗商品价格低迷，PPI
同比增速下降。
2019 年，PPI 同比增速持续下降，由年初的正增长到 10 月份下跌至-1.6%，表象上存在通缩风险。这一方面受基数效应的影响，另一方面也与石油、天然气、煤炭、化工等大宗商品价格持续低迷有关。从环比上看，PPI
边际增速在 0
附近小幅波动。从 11月、12 月 PPI 同比增速来看，存在一定的回升迹象，表明工业品价格并没有出现明显下行压力。随着基数效应的逐渐消退，未来 几个月 PPI 同比增速将由负小幅转正。
（%）
6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 2017-12
2018-03
2018-06
2018-09
2018-12
2019-03
2019-06
2019-09
2019-12
图
4 工 业生 产 者 出 厂 价 格 指 数 （ PPI ）
涨跌 幅数据来源：Wind。
中美贸易摩擦不断反复，制造业 PMI 指数低位运行。在全 球经济增速放缓、中美贸易摩擦不断的影响下，我国经济面临需求不足、投资疲软、出口承压的挑战，企业经营扩张缓慢。2019
年前三季度，制造业 PMI 指数基本在荣枯线以下运行。2019 年第四季度，受中美贸易摩擦阶段性缓和的影响，制造业 PMI
指数连续两个月位于荣枯线以上，达到 50.2%。从综合 PMI 产出指数来看，全年保持在 53%左右，显示我国企业生产经营活动总体保持平稳扩张态势。
（% 56 55 54 53 52 51 50 49 48 2017-12
2018-03
2018-06
2018-09
2018-12
2019-03
2019-06
2019-09
2019-12 图
5 采 购经 理 指 数 （ PMI ）涨 跌 幅数据来源：Wind。
（三 ）
货币市场运行
流动性合理充裕，货币市场利率下行。2019 年以来，央行实 施三次降准：1 月 4 日，央行宣布全面降准；5 月 6 日，央行宣布定向降准；9 月 6 日，央行宣布全面降准+定向降准。三次降准之后，金融机构存款准备金率累计下调 1.5 个百分点。此外，央行还灵活运用公开市场操作、中期借贷便利等多种货币政策工具，保持市场流动性合理充裕。2019 年 12 月 18 日，央行开展 14 天期逆回购操作，操作利率较前次下调 5BP，是 4 年来 14 天期逆回购利率首次下降，货币市场情绪明显好转，资金利率下行。整体来看，2019
年货币市场利率波动频繁，但利率中枢有所下行，DR007 的中枢较上年下行 12BP 至 2.57%。货币市场利率下行，有助于降低企业融资成本，支持实体经济良好发展。
）
制造业 PMI 指数 综合 PMI 产出指数
非制造业商务活动指数
（%）
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5 图
6 DR007 走势
数据来源：Wind。
二、债券市场发展
（一 ）
债券收益率走势
债券收益率全年震荡，整体小幅下行。2019 年第一季度，债券收益率小幅波动。4 月中上旬，受 3 月份经济金融数据超预期影响，债券收益率上行。5 月份之后，全球经济下行风险加大，市场避险情绪升温，对长期高等级债券的需求增加，长期国债收 益率下降；并且，全球愈演愈烈的降息潮，市场对未来短期利率下降的预期增强，一定程度上也拉低了长期国债收益率。8 月中旬，由猪肉价格上涨引发的通胀预期升温，货币紧缩担忧引导长期国债收益率上行。9 月份，国常会释放宽松信号，央行如期全面+定向降准，市场流动性得到缓释，带动短期债券收益率的下行。11 月初，央行超预期下调 MLF 利率 5BP，货币紧缩担忧消除，长期债券收益率下行。12
月中下旬，央行积极投放跨年资金，货币市场利率下行，也引起短期国债收益率迅速下降。综合来看，2019
年年末，不同期限的国债收益率较上年末均有所下行。
）
2018-12-31 2019-09-30 2019-03-29 2019-12-31 2019-06-28 （%）
1Y
5Y
10 Y
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
图
7 国 债收 益 率 曲线
数据来源：Choice。
债券收益率曲线先下降后上升再下降。2019
年，一季度债券收益率曲线下降，二季度收益率曲线较一季度有所上升。第三 季度，不同期限债券收益率走势分化，长期收益率下降，短期收益率上升，债券收益率曲线趋于平坦化。三季度末，3 个月期国债、国开债、企业债收益率分别较二季度末上行 10BP、1BP、 10BP，10 年期国债、国开债、企业债分别下行 8BP、8BP、20BP。四季度债券收益率曲线继续回落。总体来看，2019 年年末的债券收益率曲线较上一年下降。
（% 3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 （年）
图
8 国 债收 益 率 曲线
数据来源：Choice。
2019-09-30 2019-12-31 （%）
4.0 2018-12-31 2019-03-29 2019-06-28
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0 0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 （年）
图
9 国 开债 收 益 率 曲线
数据来源：Choice。
（% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 （年）
图
10 AAA 企业 债收 益 率 曲 线数据来源：Choice。
期限利差先走阔后收窄再走阔，年末较年初利差扩大。2019 年 3 月、4 月，经济金融数据向好，长期国债收益率上行导致期限利差走阔。5 月份开始，10 年期国债到期收益率连续下行，1年期国债到期收益率下降相对较缓，期限利差不断收窄。9 月中旬，随 10 年期国债到期收益率的抬升，期限利差逐渐走阔。11月初，期限利差随长期国债收益率的下行而短期收窄。12 月份， 1 年期国债收益率迅速下行，期限利差随之扩大。2019 年年末，期限利差与上年末相比扩大 14BP。
）
2018-12-31 2019-09-30 2019-03-29 2019-12-31 2019-06-28
（%）
1Y ：国债 10Y：国债 期限利差(右) （BP）
4.0 100
3.5 80
3.0 60
2.5 40
2.0 20
1.5 0 图
11 国债 收益 率 走势 及 期 限 利差 变 化数据来源：Choice。
（BP）
160 140 120 100 80 60 40 20 信用利差在第一季度走势分化，全年中短期总体下行。2019 年第一季度，不同期限、不同等级信用利差走势分化，长期信用利差上行，短期信用利差下行。二、三季度，信用利差整体下行。第四季度，中长期信用利差平稳运行，短期信用利差在 12 月份后半个月明显上行，1 年期 AAA 企业-国债信用利差上升 26BP， 1 年期 A 企业-国债信用利差上升 20BP。与 2018 年年末相比， 2019 年年末长期企业-国债信用利差变动较小，中短期信用利差 下行，其幅度在 15-40BP 之间。
1Y ：
AAA 企业-国债 5Y ：
AAA 企业-国债 10Y ：
AAA 企业-国债
图
12 不 同期 限 信用 利 差 ：
AAA 企业 - 国 债数据来源：Choice。
（BP）
900 850 800 750 700 650 600 550 500 1Y ：
A 企业-国债 5Y ：
A 企业-国债 10Y ：
A 企业-国债
图
13 不 同期 限 信用 利 差 ：
A
企 业 - 国 债数据来源：Choice。
（二 ）
债券市场发行分析
2019 年，我国债券市场发行金额 45.19 万亿元。2019 年以 来，债券市场共发行 45.19 万亿元，较上一年增加 1.34 万亿元，同比增长 3.06%。在发行金额中，同业存单发行 17.95 万亿元，占比 39.73%，为第一大发行债券类别；非金融企业债发行 9.54 万亿元，占比 21.11%，为第二大发行债券类别；金融债发行 6.60万亿元，占比 14.61%，为第三大发行债券类别；地方政府债发行 4.36 万亿元，占比 9.65%；国债发行 4.16 万亿元，占比 9.22%；资产支持证券发行 2.36 万亿元，占比 5.22%。
（ 万亿 元）
50 同业存单 非金融企业债 金融债 地方政府债国债 资产支持证券 其他
40
30
20
10
0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 图
14 债 券市 场 发行 规 模 及 结构
数据来源：Wind。
同业存单因监管趋严和市场流动性充足，发行速度放缓。
2018 年第一季度，央行把资产规模 5000 亿元以上金融机构发行的同业存单纳入 MPA
考核；2019
年第一季度，资产规模 5000亿元以下金融机构的同业存单也纳入 MPA 考核。同业存单监管的趋严，以及银行间市场流动性充裕，导致发行速度放缓。2019年上半年，同业存单发行量同比下降约 23%；下半年，同业存单发行规模较上半年有所回升，但仍低于去年同期水平。
（万亿元）
发行量 同比增速（右）
6 （%）
30
5 20
4 10
3 0
2 -10
1 -20
0 2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4 -30 图
15 同 业存 单 发行 情况
数据来源：Wind。
金融机构补资本需求提高，金融债发行提速。2019 年 1 月，中国银保监会发布《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》，指出保险资金可以投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券；2 月，国务院常委会决定支持商业银行多渠道补充资本金，中共中央办公厅和国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，鼓励支持金融机构通过资本 市场补充资本。在政策支持下，商业银行永续债和次级债券在 2019 年发行量增长明显，带动了金融债发行规模的增加。
（万亿元）
发行量 同比增速（右）
2.0 （%）
60
1.5 40
1.0 20
0.5 0
0.0
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4 -20
图
16 金 融债 发 行情况
数据来源：Wind
地方政府债提前发行，三季度末已基本完成全年新增限额目标。2018 年底，全国人大授权国务院提前下达 1.39 万亿元 2019年地方政府新增债务限额。在此影响下，20...
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