下面是小编为大家整理的基本面量化系列（一）：PB~ROE~AI策略~让经典更经典,供大家参考。
正文目录 . 1.
引言
.......................................................................................................................................................... 4
. 2.
传 统
PB- - ROE
模型介绍
......................................................................................................................... 5
2.1. PB-ROE 介绍
.................................................................................................................................................................. 5 2.2. 对 PB 异像存在的证明
.................................................................................................................................................. 6 2.3. PB-ROE 线性模型的数学推导
...................................................................................................................................... 8 2.4. PB-ROE 与 Fama 五因子模型
...................................................................................................................................... 11 2.5. 对 ROE 指标的探讨
..................................................................................................................................................... 12 . 3.
PB- -R R OE- - AI
策略
................................................................................................................................... 13
3.1. 传统 PB-ROE 组合构建
............................................................................................................................................... 14 3.2. PB-ROE 策略收益增强探索
........................................................................................................................................ 15 3.3. 稳健跑输组合构建方法
............................................................................................................................................... 16 3.4. 构建稳定跑输组合
....................................................................................................................................................... 18 3.5. 用“跑输组合”构建“跑赢组合”
........................................................................................................................... 19 . 4.
...................................................................................................................................................... 22
附录
........................................................................................................................................................... 23
参考文献
............................................................................................................................................................................ 23
PB- - ROE- - AI
S St t rate e gy
——
The
Classi i cal
Valua at t ion
Model
Revisi i ted Abstract
A
three-stage
stock
valuation
model
derived
from
classical
PB-ROE
approach
is
shown
to
be
a
surprisingly
effective
tool
for a
broad
variety
of
uses,
including
constructing
enhanced
PB-ROE
portfolios
and
the
prediction
of
future
return
differences. To
design
this
unique
and
useful
strategy,
we
first
rank
PB-ROE
acquire
long
stocks,
then
use
AI
method
to
mimic
the performance
of
classical
PB-ROE
portfolio
and
get
Robust
Loser
portfolio,
at
last,
select
stocks
which
has
lowest
covariances with
those
in
prior
portfolios.
The
annualized
return
of
PB-ROE-AI
portfolio
is
about
36%,
which
is
much
bigger
than traditional
PB-ROE ’ s
20%.
图表目录 图 1：PB-ROE-AI 策略算法流程
.............................................................................................................................................. 5 图 2：PB-ROE 策略图示
............................................................................................................................................................ 6 图 3：Fama 五因子累积收益曲线
........................................................................................................................................... 11 图 4：PB-ROE 实战举例
.......................................................................................................................................................... 12 图 5：CAPM 定价模型选股应用举例
..................................................................................................................................... 12 图 6：PB-ROE-AI 策略设计
.................................................................................................................................................... 13 图 7：PB-ROE 策略回测累计收益图（20130104-20190930）
............................................................................................. 14 图 8：BP-ROE 多头组对比图
.................................................................................................................................................. 15 图 9：“稳定跑输”组合累计收益表现
................................................................................................................................. 18 图 10：PB-ROE 增强回测累计收益图
.................................................................................................................................... 19 图 11：PB-ROE-AI 策略累积收益
........................................................................................................................................... 20 表 1：BP-ROE 策略回测业绩指标
.......................................................................................................................................... 15 表 2：BP-ROE 策略分年度表现
.............................................................................................................................................. 15 表 3：不同分位下 PB-ROE 多头组合业绩表现
..................................................................................................................... 16 表 4：“跑输组合”回测表现
................................................................................................................................................. 18 表 5：PB-ROE 增强回测收益表现
.......................................................................................................................................... 19 表 6：PB-ROE-AI 策略回测表现
............................................................................................................................................ 20 表 7：部分时期 PB-ROE-AI 策略持仓展示
............................................................................................................................ 21
. 1.
引言
一个比较好的把股价和基本面变量联系起来的模型应该有助于：
（1）
公司经营者能够通过模型里的变量关系，知道如何提高公司的估值；
（2）
基本面分析师能利用模型评价企业的管理，并且可以通过企业战略决策预测出对未来股价的影响；
（3）
能够给股票定价，也就是基于公司基本面情况和所处宏观状态，计算出股票均衡价格；
（4）
能够帮助主动投资者利用当前价格和均衡价格的差异，获取超额收益。
很显然，没有一个财务模型能够做到上面所有的应用，一个对企业管理者有用的复杂财务工具可能对投资者预测股价毫无帮助。一个看上去很朴素的简单线性模型，可能对预测股票收益更有帮助，甚至比考虑到方方面面的复杂模型更有效。其实，PB-ROE
模型就是一个满足上述几个要求的、有竞争力的模型。我们这篇研究报告就是从预测收益率的角度，来增强传统
PB-ROE
模型的效果。
PB-ROE
策略，作为经典的金融学方法指导实战的策略，以其过往良好的收益表现、易于理解的投资逻辑广受关注和欢迎，其逻辑简单来讲就是“选好公司，在便宜时候买进”。“便宜”的公司，投资上叫“估值足够低”，常用衡量指标是
PB（price-to-book
ratio，市净率）：公司价格和账面价值之比。即，“每一块钱的账面价值，对应的价格”。低
PB
公司比较“便宜”。“好”公司的本质，要“会赚钱”，常用衡量指标是
ROE（return
on
equity，净资产收益率）：公司收入和股权成本之比。即，“对公司每一块钱的投资，得到的回报”。高
ROE
公司比较 “好”。这就是马克思主义政治经济学里面的“价格围绕价值上下波动”。一个“好（ROE
高）”公司不该“太便宜（PB
太低）”。如果它真的便宜了，它的价格就更容易上涨，去逼近它的价值。
传统
PB-ROE
模型，利用这个两个因子的指标进行二次排序，得到一个多头组合，但这么做存在诸多缺点：
（1）历史
ROE
指标不是一个对未来该指标的科学预测；（2）组合多头股票数量过多，单纯提高排序的分位数对提升组合收益没有帮助；（3）基金经理无法直接使用该策略构建组合，在实际运用中，往往是基金经理根据股票组合来“艺术”的使用该策略。所以，本文在致力于提升传统
PB-ROE
策略组合收益表现的同时，更注重该策略在实战投资中的运用，最终做到每次选股在
40
个左右，月度调仓，年化收益相较于传统方法能够有
15%的提升。
本文是在传统
PB-ROE
算法的基础上，利用人工智能方法进行了收益增强。该算法利用最新一期的传统
PB- ROE
多头组合下的股票，以过往
PB-ROE
组合的净值曲线为被跟踪对象，进行跟踪误差最小化。通过大量验证，我们发现，AI
优化算法得出的组合能够 “ 稳 定 跑输 ” 传统
PB-ROE
多头组合，然后获取与“稳定跑输”组合股票最不相关的股票构建的组合，得到
PB-ROE-AI
组合。
下文首先介绍传统
PB-ROE
的概念、其中暗含的假设等常识，还有
PB-ROE
线性关系的理论证明，然后再介绍
PB-ROE-AI
方法的算法流程。
图
1 ：
PB-ROE-AI
策 略 算 法 流 程
资料来源：浙商证券研究所
. 2.
传统
PB- - ROE
模型介绍
2.1.
PB- - ROE
介绍
Basu(1977)证明，基于
PE
指标的交易策略在长期来看是能够产生正收益的。很相似的是，Rosenberg,
Reid, Lanstein(1985)证明，基于
PB
指标的交易策略也能产生正的收益。对这个异像的解释是，(1)earnings(E)和
book value(BV)是评价公司价值的两个独立指标，(2)正收益是用来弥补这两个测量差异的风险。
其实，PE、PB
策略正是基于这样的一个假设，如果价格偏离了账面价值（book
value）的特定倍数，那么基于偏离程度排序的策略能够产生超额收益。这样策略的成功，可以认为
ernings(book
value)表示公司的内在价值，价格不应该大幅偏离这个价值。所以，如果产生大幅度偏离，偏离程度大的股票能够产生超额收益，因为价格要向价值收敛。
PB-ROE
模型是实战投资中常见的二因子择股模型。该模型包含对
PB、ROE
两个指标的运用，其中，PB（市净率，Price
to
Book
value）是股价和每股净资产的比值，作为估值指标用以衡量公司股价是否低估；ROE（净资产收益率，Return
On
Equity）是净利润和净资产的比值，用以衡量公司的盈利能力，是公司赚钱能力最直观的指标之一。
传统
PB-ROE
模型下，低
PB、高
ROE
的个股被认为错误定价的可能性最大，因此投资“低估值-高盈利”的企业成为优先选择。通俗的讲，模型建议投资者选择那些“性价比”高的个股进行投资，在承担合理风险的基础上追求超额回报。
分组排序 反向选...