下面是小编为大家整理的2020年7月信用债市场月报：7月净融资大幅缩量，信用利差被动收窄（全文）,供大家参考。
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目前中高等级中长久期已跌出价值，且期限利差处历史高位，可适当拉长久期， 3
年期骑乘策略性价比较高；此外，目前中短期限高等级套息空间尚可，可保持适度杠杆。
1.
7
月信用债市场
1.1
一级市场：发行环比缩量，净融资规模骤降
7
月信用债发行量
7845
亿，环比下降
1079
亿，同比持平；净融资额
830
亿，环比下降
1738
亿，同比下降
473
亿，为今年以来单月最低。7
月信用债发行不力的主要原因是，5
月下旬以来资金利率大幅上行，并逐步向债券市场传导，导致企业发债成本持续上升，7
月进一步走高。
图表
1
信用债发行与到期
单位：亿元
数据来源：Wind，东方金诚
WIND
数据显示，7
月信用债主力券种中的中票、短融加权平均发行利率分别较上月上行
53.5bp
和
18.2bp，公司债加权平均发行利率与上月持平；而与上半年低点（4
月或
5
月）相比，7
月上述三个券种加权平均发行利率分别大幅回升
132.6bp、49.5bp
和
66.7bp（见图表
2）。需要说明的是，7
月企业债加权平均发行利率不升反降，主要原因是当月发债主体资质与上月相比明显提升，而与上半年低点相比，则有
60.1bp
的回升。
由于发行利率走高，加之此前净融资显著改善使得部分企业债券融资需求并不迫切，一些发行人选择主动调整发债计划，以等待更好的利率窗口，这一现象在
7
月仍然持续。WIND
数据显示，7
月推迟或发行失败的信用债规模为
472
亿，占当月信用债发行量的
6.0%（见图表
3），而正常水平通常在
3.0%上下。其中，主体评级
AAA
级规模占比达到 47.0%。
图表
2
信用债各主要券种加权平均发行利率
单位：%
数据来源：Wind，东方金诚
图表
3
取消或发行失败信用债规模及占比
单位：亿元，%
数据来源：Wind，东方金诚
发行结构方面， 7
月低等级债券发行占比小幅上升 。具体看，7
月主体评级
AA
级债券发行占比为
16.3%，较上月提高
0.1
个百分点。5
月以来，AA级主体信用债发行占比持续上升，或因在发行利率走高的市场环境下，资金相对充足、融资渠道切换能力强的高等级发行人更有可能调整债券发行计划，而低等级发行人债券融资的需求刚性较强，更容忍发行利率的上行。同时，7
月主体评级
AA
级债券中，城投债占比
63.4%，低于上月的
68.9%，产业债占比相应提升。值得关注的是， 7
月民企债发行占比下降，净融资额再度转负。当月民企债发行占比为
4.4%，较上月下降
0.2
个百分点；净融资额降至-347亿元，结束此前
6
个月的连续为正。上半年民企债券融资改善主要受益于融资环境宽松，需警惕下半年融资环境边际收紧引发的民企债违约风险暴露。
图表
4
AA
级主体信用债发行量及占比
单位：亿元，%
数据来源：Wind，东方金诚
图表
5
民企信用债发行量及占比
单位：亿元，%
数据来源：Wind，东方金诚
从期限结构看， 7
月信用债发行期限整体缩短 。当月期限在
1
年以内（含
1
年）的短期债券发行占比从上月的
43.04%提高至
46.11%。根据我们的计算，按照债券最长期限 1 统计，7
月信用债加权平均发行期限为
2.55
年，较上月缩短了约
1
个月。
表格
1
不同期限信用债发行占比
单位：%
发行期限 2020 年 6 月 2020 年 7 月 ≤1 年 43.04 46.11
1
例如，3+2 期限计为 5 年。
（1,3] 27.39 27.04 (3,5] 25.49 23.63 ＞5 年 4.08
3.22 数据来源：Wind，东方金诚；注：按最长期限统计
图表
6
信用债加权平均发行期限
单位：年
数据来源：Wind，东方金诚；注：按最长期限统计
1.2
二级市场：收益率波动上行，信用利差被动收窄
1.2.1
收益率走势
7
月收益率走势一波三折，债市整体走弱。
具体来看，（1）7
月上旬债券收益率持续上行，直接原因是股债翘翘板效应。月初股市大涨，提升了风险偏好，严重打击了债市情绪，对债市的资金流入也造成了压制。另一个深层次原因在于，经济持续较快修复，央行货币政策进入观察期，资金利率中枢进一步上移。（2）7
月中债市开始止跌回暖，原因是股市“快牛”行情告一段落，同时，在前期大跌后，债券配置价值提高，资金从债市往股市搬家的情况也有所缓和，月内摊余成本法债基扩容也说明了这一点。另外，税期影响减退后，资金面转松，以及中美关系出现新的波折，导致避险情绪升温等，也对债市反弹起到一定解释作用。（3）7
月最后一周，基本面持续走强、政治局会议货币政
策表述边际收紧、股市表现较强等压制债市情绪，债市结束此前的超跌反弹，中长端利率转为上行。
表格
2
资金利率变动情况
单位：%，bp
指标 2020 年 6 月均值（%）
2020 年 7 月均值（%）
变动（BP）
R001 1.79 1.87 8 R007 2.09 2.23 14 DR001 1.73 1.82 9 DR007 1.98 2.10 12 数据来源：Wind，东方金诚
表格
3
7
月末各期限利率债到期收益率较上月末变动情况
单位：bp 国债
国开债
地方债（AAA）
1Y 6.64 1Y
48.57 1Y 17.06 3Y 12.7 3Y
38.15 3Y 12.87 5Y 14.8 5Y
35.08 5Y 20.03 7Y 14.98 7Y
18.83 7Y 7.64 10Y 14.34 10Y
37.77 10Y 19.03 数据来源：Wind，东方金诚
7
月信用债市场跟随利率债下跌。
与上月末相比，7
月末各期限、各等级信用债收益率普遍上行。分期限看，3
年期品种收益率上行幅度明显超过 1
年期，或与投资者期限选择较为保守有关；分等级看，流动性更好的高等级信用债对利率债市场下跌更为敏感，收益率上行幅度大于低等级品种。另外，在经历了
5
月以来的连续调整之后，目前各等级、各期限信用债收益率
历史分位数已有所提升，但截至
7
月末，除
AA-级品种外，仍普遍处于
2010年以来
20%历史分位以下。
表格
4
各等级、各期限信用债到期收益率
单位：%，bp
7 月末值（%）
较 6 月末变动（bp）
较上年末变动（bp) 历史分位数（%）
AAA
AA+
AA
AA-
AAA
AA+
AA
AA-
AAA
AA+
AA
AA-
AAA
AA+
AA
AA-
产业债 （中短期票 据）
1Y
2.91
3.06
3.28
5.41
17.8
14.8
7.8
3.8
16.1
14.9
14.9
45.6
16.1
14.9
14.9
45.6
3Y
3.52
3.70
3.98
6.11
31.5
28.5
23.5
19.5
22.4
18.5
16.9
49.6
22.4
18.5
16.9
49.6
5Y
3.78
4.05
4.43
6.60
8.6
6.6
7.6
7.6
17.3
16.9
14.2
47.6
17.3
16.9
14.2
47.6
城投债 1Y
2.95
3.05
3.16
4.19
21.6
16.6
17.6
6.6
-22.8
-18.8
-17.8
-36.
8
13.7
9.8
8.7
16.9
3Y
3.56
3.69
3.87
5.68
31.9
29.9
29.9
0.9
7.7
10.7
11.7
33.7
18.5
18.1
17.6
36.0
5Y
3.85
4.03
4.27
6.56
9.8
12.8
12.8
13.8
1.6
6.6
11.6
35.6
16.4
18.4
17.5
44.2
数据来源：Wind，东方金诚；历史分位数统计自 2010 年 1 月 4 日起
图表
7
信用债收益率走势
单位：
% 数据来源：Wind，东方金诚
1.2.2
信用利差
7
月利率债市场下跌，信用债市场虽未能独善其身，但因流动性较弱，估值反应相对滞后，收益率上行幅度较缓， 信用利差被动收敛 。分等级看，高等级品种收益率上行幅度超过低等级， 等级利差延续压缩 。分期限看，3
年期品种收益率上行较快， 3Y-1Y
期限利差走阔 ；5
年期品种流动性较弱，收益率上行较缓， 5Y-1Y
期限利差有所收窄 。我们注意到，今年以来，信用债期限利差整体走阔，截至
7
月末仍处
2010
年以来很高历史分位，或因市场对长期信
用基本面的担忧、资管新规对期限错配的限制、长久期利率债供给放量等因素抑制投资者对长久期信用债配置需求。另外，从利差变动来看， 7
月产业债表现整体好于城投债 ，这在
AA
级品种上尤为明显。
表格
5
各等级、各期限信用利差
单位：bp，%
7 月末值（bp）
较 6 月末变动（bp）
较上年末变动（bp) 历史分位数（%）
AAA
AA+
AA
AA-
AAA
AA+
AA
AA-
AAA
AA+
AA
AA-
AAA
AA+
AA
AA-
产业债 （中短期票据）
1Y
23.8
38.8
60.8
273.8
-30.
8
-33.8
-40.8
-44.8
-44.1
-39.1
-28.1
45.6
0.8
0.2
0.0
73.1
3Y
41.5
59.5
87.5
300.5
-6.7
-9.7
-14.7
-18.7
-10.1
-4.1
-0.1
49.6
24.6
12.6
14.7
81.7
5Y
48.6
75.6
113.6
330.6
-26.
4
-28.4
-27.4
-27.4
14.6
11.6
8.5
47.6
38.0
23.5
19.7
81.2
1Y
28.1
38.1
49.1
152.1
-27.
0
-32.0
-31.0
-42.0
-40.3
-36.3
-35.3
-54.
3
0.3
0.4
0.2
20.1
城投债 3Y
46.4
59.4
76.9
257.9
-6.3
-8.2
-8.3
-37.3
-10.8
-7.7
-6.8
15.3
16.6
16.2
14.6
67.6
5Y
56.4
74.4
97.9
326.9
-25.
3
-22.3
-22.3
-21.3
9.7
14.7
19.7
43.7
28.9
26.1
18.3
82.0
数据来源：Wind，东方金诚；历史分位数统计自 2010 年 1 月 4 日起 图表
8
信用利差走势
单位：
bp
数据来源：Wind，东方金诚
表格
6
各期限信用债等级利差
单位：bp
7 月末值 较 6 月末变动值 较上年末变动值 历史分位数（%）
AA-AAA AA-AAA AA-AAA AA-AAA 产业债（中短期票据）
1Y
37.0 -10.0 16.0 22.6 3Y
46.0 -8.0 10.0 16.0 5Y
65.0 -1.0 -6.0 19.8
城投债 1Y
21.0 -4.0 5.0 11.7 3Y
30.5 -2.0 4.0 15.2 5Y
41.5 3.0 10.0 12.1 数据来源：Wind，东方金诚；历史分位数统计自 2010 年 1 月 4 日起
表格
7
各等级信用债期限利差
单位：%，bp
7 月末值 较 6 月末变动值 较上年末变动值 历史分位数（%）
3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y
产业债（中 AAA
60.5 86.7 13.7 -9.1 35.0 33.1 88.5 79.2 AA+
63.5 98.7 13.7 -8.1 36.0 25.1 83.7 77.1 短期票据）
AA
69.5 114.7 15.7 -0.1 29.0 11.1 77.4 70.5
AA-
69.5 118.7 15.7 3.9 30.0 16.1 53.2 51.1
城投债 AAA
61.0 90.1 10.3 -11.8 30.5 24.5 86.6 78.7 AA+
64.0 98.1 13.3 -3.8 29.5 25.5 81.5 73.6 AA
70.5 110.6 12.3 -4.8 29.5 29.5 77.6 70.9 AA-
148.5 236.6 -5.7 7.2 70.5 72.5 97.7 99.4 数据来源：Wind，东方金诚；历史分位数统计自 2010 年 1 月 4 日起
7
月产业债利差整体压缩，各行业利差普遍收窄 ，仅通用机械等个别行业 利差有所走阔。月末轻工制造、通用机械、电气设备、计算机、农林牧渔等行 业绝对利差水平处于高位。我们注意到，7
月末地产债利差较上月末收窄 17.34bp，绝对水平和压缩幅度处各行业中游。其中， 2 AAA
级、AA+级地产 债利差较上月末分别下行19.0bp
和29.3bp，AA
级地产债利差则扩大58.7bp，等级利差明显走阔。此外，7
月末央企、地方国企和民企产业债利差分别为 49.6bp、73.2bp
和
299.3bp，较上月末收窄
17.5bp、24.9bp
和
18.0bp， 地方产业国企利差下行幅度最大。
2
此处为外评级别。
表格
8
7
月各行业产业债利差（中位数）变动情况
单位：bp 行业
7 月末值
较上月末变动值
行业
7 月末值
较上月末变动值 轻工制造 490.34 -33.40 休闲服务 64.06 -23.47 通用机械 276.69 70.69 综合 62.71 -21.77 电气设备 244.03 -41.79 食品饮料 59.41 -11.82 计算机 211.84 -14.72 有色金属 59.30 -13.51 农林牧渔 210.38 -36.26 航运 58.33 -10.98 纺织服装 160.38 -30.35 建筑材料 54.28 -16.52 医药生物 146.02 -21.35 水泥制造 52.58 -17.33 电子 95.91 -41.28 汽车 50.65 -12.55 商业贸易 95.11 -40.44 非银金融 49.89 -19.54 煤炭开采 93.31 -33.45 交通运输 48.60 -16.86 化工 85.58 -25.50 国防军工 46.88 -9.36 建筑装饰 83.83 -15.96 专用设备 46.69 -11.09 传媒 82.73 -26.98 高速公路 45.49 -30.93 房地产 77.40 -17.34 公用事业 45.48 -18.32 钢铁 77.12 -30.15 电力 41.76 -19.63 采掘 75.63 -31.66 航空运输 40.30 -16.23 机械设备 69.52 -12.48 机场 35.03 -18.03 港口 65.19 -13.61 铁路运输 14.82 -21.02 通信 64.41 -16.08
数据来源：Wind，东方金诚
7
月各区域城投债利差普遍收窄 ，仅辽宁省城投债利差小幅走阔。当月城投债利差下行幅度较大的省份为江西、贵州、黑龙江等，与上月末相比下行幅度均在
30bp
以上。7
月末贵州省城投债利差仍为各区域最高。
表格
9
7
月各区域城投债利差（中位数）变动情况
单位：bp 区域
7 月末值
较上月末变动值
区域
7 月末值
较上月末变动值 贵州 373.05 -37.58 江苏 93.84 -20.66 内蒙古 214.99 -21.73 安徽 91.54 -13.13 云南 199.73 -14.11 天津 89.21 -1.59 湖南 195.66 -16.93 湖北 88.29 -17.72 黑龙江 194.82 -33.40 江西 80.50 -37.96 辽宁 190.29 4.24 浙江 78.26 -13.84 青海 164.25 -13.47 河南 75.59 -20.77 广西 155.04 -26.64 甘肃 74.25 -21.79
山西 122.07 -15.06 宁夏 72.37 -9.59 重庆 117.17 -27.72 四川 70.02 -14.43 山东 114.22 -8.64 福建 64.48 -16.10 吉林 111.94 -3.68 广东 58.60 -13.32 陕西 111.08 -18.89 北京 52.82 -15.39 ** 106.08 -28.24 上海 41.16 -13.47 河北 101.05 -18.11
数据来源：Wind，东方金诚
2.
7
月信用风险事件
（一）违约情况
7
月共有
18
只债券发生违约（详见附表
1），比上月增加
8
只；违约债券
余额合计
186.41
亿元，高于上月的
108.80
亿元。
7
月违约债券涉及发行人
12
家，其中，新增违约主体
2
家， 比上月少...