下面是小编为大家整理的动力煤策略报告：供应端恢复速度快于需求端，逢高做空05合约,供大家参考。
目录索引 1、行情回顾
.................................................................................................................................. 4 2、驱动因素
.................................................................................................................................. 5 2.1 短期供应：供应端受政府政策倾斜恢复较快
............................................................. 5 2.2 短期需求：疫情冲击下复工节奏缓慢
......................................................................... 7 2.3 中长期供需背景：供应过剩
7 3、安全边际
.................................................................................................................................. 8 3.1 港口库存低位、电厂库存高位
8 3.2 期货小幅贴水
8 4、投资策略
.................................................................................................................................. 9 5、观察指标：
.............................................................................................................................. 9
图表索引 图 1：动力煤 05 合约走势图
.......................................................................................... 4 图 2：动力煤 CCI 内外价差走势图
............................................................................... 6 图 3：沿海六大电厂日耗
................................................................................................ 7 图 4：动力煤四大主要港口库存
.................................................................................... 8 图 5：六大电厂煤炭库存
................................................................................................ 8 图 6：电厂煤炭库存可用天数
........................................................................................ 8 图 7：ZC05 合约基差
...................................................................................................... 9 图 8：秦皇岛铁路调入量
............................................................................................. 10 图 9：黄骅港铁路调运量
............................................................................................. 10 图 10：春运期间铁路客运量
....................................................................................... 10
表 1：能源局保能源供应的政策文件
............................................................................ 5 表 2：各省能源局的政策文件
........................................................................................ 5
图1：动力煤05合约走势图 1、行情回顾 12 月份以来现货止跌企稳，期货上涨的市场逻辑：
下游需求走强：进入寒冬，冷空气降临，电厂日耗激增，同时冬储煤拉运的带动下，动力煤下游需求环比改善；此外在发运成本上升和港口库存下降的支撑下，煤价现货出现小幅上涨。
产地供应收缩：“三西”地区煤矿陆续减产停产，叠加煤矿事故，主产区开展 的集中安全整治工作，停产关闭矿井增多；2019 年 12 月 9 日以来，年底煤矿安全检查，对供给端短期存在扰动，造成产地供应减少。
中游运输小幅受阻、港口库存下降：北方港口遭遇低温、大雪等恶劣天气，铁 路、港口装卸等贸易流通环节受到一定影响，造成中下游港口库存快速下降。随着供应量的收缩，叠加发运倒挂及运输受限，致使中转港煤炭库存大幅下滑，部分煤种出现短缺现象，价格小幅上涨。
数据来源：文华财经、信达期货研发中心
春节后现货、期货大幅上涨：
疫情对供应的冲击大于对需求端的冲击：受疫情影响，2 月份煤炭供应受到较强冲击，据各省政府的公告，其中各省延迟复工的公告，粗略估计这次疫情对动力 煤政策情形下的供给冲击在-17%左右。需求回升缓慢，但受影响相对较少，从历年春节前后电厂日耗的数据可以看出，估计这些政策对 2 月用电需求及耗煤量的冲击为 10%左右。动力煤年后出现紧张局面，动力震荡走强。
2、驱动因素 2.1 短期供应：供应端受政府政策倾斜恢复较快 能源局为保障能源供应安全，引导煤矿生产企业尽快复工：国家能源局2月1日发布《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》，在2月5日发布《关 于进一步加快煤矿复产复工保障煤炭稳定供应的函》、并召开应对疫情能源供应保障电视电话会议要求做好煤炭保供工作。
表1：能源局保能源供应的政策文件 日期 文件 发布机构 主要内容
2020/2/1
《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》
能源局 一、要有效发挥煤炭在能源安全中的“压舱石”作用有力有序释放煤炭优质先进产能，确保疫情防控期间煤炭市场平稳运行。二、各地煤炭行业管理部门要按照 1 月 31 日生活物资保障工作视频会议要求保障煤炭稳定供应。
2020/2/1 《关于切实做好春节前后煤矿复工复产工 作有关事项的通知》
国家煤矿安监局
严格人员标准、严格安全条件、严格现场管理、严格瓦斯防治、严格监管监察。
2020/2/5
应对疫情能源供应保障电视电话会议
能源局 在煤炭供应上，统筹疫情防控和煤矿生产，加快组织煤矿复工复产。优化调运组织和产运需衔接，给予煤炭运输绿色通道支持。严格执行煤炭中长期合同及“基准价+浮动价”定价机制同。
2020/2/5 《关于进一步加快煤矿复工复产 保障煤 炭稳定供应的函》
能源局 一要加快推动煤矿复工复产，二要积极协调休假职工从外地返矿，三要抓紧完善煤炭生产情况日报制度，四要加强煤炭生产与下游用户精 准对接 资料来源：政府官网、信达研发中心
表2：各省能源局的政策文件
各主要产煤大省纷纷出台促进煤矿企业尽快复工的政策性文件：山西、陕西、内蒙古等几大产煤大省纷纷出台促进煤矿企业尽快复工的政策性文件，煤矿生产企业复工的进度相对其它行业受到政策支持力度更大。2月11日，在国务院应对新型冠 状病毒感染肺炎疫情联防联控机制举行切实加强疫情科学防控，有序做好企业复工复产工作发布会上，国家发展改革委党组成员、秘书长丛亮在会上介绍，2月10日全国煤矿复产率为57.8 。依据最新消息，目前煤炭复工进度相较其它行业复工进度较快。
省份 文件 发布机构 主要内容
山西 《关于做好疫情期间能源供应保障工作的通 知》
山西省能源局
一、严控疫情扩散，科学组织煤矿复工复产；二、切实提高电力供应保障能力；三、确保安全生产
陕西 《关于加快煤矿复工复产保障煤炭稳定供应的通知》
陕西省能源局综合处 一、加强指导协调，加快推进煤矿复产复工。从即日起煤矿可正常复产复工，各单位不得强制要求煤矿延期复产复工。二、优化劳动组织，确保复产煤矿正常生产。
内蒙古自治区 《积极统筹疫情防控和能源生产，全力保障能源稳定供应》
内蒙古自治区能源局 一、对能源生产企业复工复产工作进行及时安排，督促盟市加快复工复产进度。截止目前，节后复产煤矿 51 处，全 区共有 91 处煤矿生产。二、加强统筹调度，保障能源产运
贵州 《省能源局关于煤矿企业做好疫情防控工作的 通知》
贵州省能源局
严格落实疫情防控主体责任，严格落实复工复产、安全生产和疫情防控主体责任。
山东省 《关于扎实做好应对新型冠状病毒感染肺炎疫情能源供应保障工作的 紧急通知》
山东省能源局 全力做好能源供应保障。统筹做好疫情应对和煤炭、电 力、油气等能源生产供应工作，确保疫情防控期间能源供应充足有序，能源领域安全生产形势稳定，为打赢疫情防 控攻坚战提供坚实的能源支撑。
资料来源：各省能源局官网、信达研发中心
2 月进口煤通关受限， 3 月后预计随着疫情好转进口煤将大幅通关：由于2019年动力煤内外价差较大，进口动力强劲，去年全年进口煤总量接近3亿吨。目前动力 煤的内外价差依然维持在较高水平，新的一年进口额度的暂时不受限，大量进口煤将堆存至1月进行报关，但在疫情爆发窗口期，受此影响主要煤炭进口国澳大利 亚、印尼采取严格的隔离措施，受疫情威胁蒙古国决定再关闭4个中蒙边境口岸货运通道。2月进口煤通关数量预计会大幅下降，进口煤的通关压力延迟释放，预计随着疫情的逐步得到控制，3月进口煤的通关量相对较大，将冲击国内的市场，对动力煤3月价格形成较强压制。
图2：动力煤CCI内外价差走势图 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60
数据来源：Wind、信达期货研发中心
受疫情冲击中游运输环节暂时受阻：受疫情影响，港口运输及船舶运输等环节容易受到疫情影响，相对而言，对煤炭的供应也会造成一定冲击，将会导致港口库存过快消耗，库存大幅下滑。目前交通运输（汽运、船运）的限制最严的时候，也是煤炭运转最艰难，预计随着后续疫情的好转，一旦交通运输受限逐步解除达，影响 整个供需衔接的最重要的运输问题将得到解决，动力煤的港口库存将得到逐步补充，紧张市场煤供应问题将得到缓解。
2015 2016 2017 2018 2019 2020
春节前停工的企业复工进度缓慢，电厂日耗恢复力度较弱：虽然近期中央政府出台一系列的督促企业复工的政策，但中央政府文件政策落实到各省、市再落实到地方政府存在时滞，地方政府在风险收益权衡下，为了最大限度控制疫情，出台的 一系列措施较严，对企业复工的进度形成较强影响，企业复工的进度会大幅延迟。从历年春节前后电厂日耗的数据可以看出，节前由于企业逐渐停工，日耗从66万吨/天逐渐下滑到40万吨/天，可以看出在春节期间停开工各用电主体耗电占比为40%左右，其它居民用电以及公用事业等春节期间持续用电主体耗电占比为60%左右，从近期的电厂日耗可以看出，目前六大电厂的日耗在37万吨/天，和春节后的电厂日耗大致持平，可以推测出春节前停工的企业复工进度非常缓慢。依据最近收集的消息，各地区企业复工需得到当地政府的审批，预计审批的进度依据疫情的情况而定，需求的在未来一段时间范围内是一个缓慢的过程。
图3：沿海六大电厂日耗 90
80
70
60
50
40
30
20
2016 2017 2018 2019 2020
数据来源：Wind、信达期货研发中心
2.3 中长期供需背景：供应过剩 优质产能释放，产量增速较快：根据能源局、发改委新前几年批复煤矿项目可以大致推测出，预计2020、2021年生产产能增速同比增速分别为3.7%、4.0%。如果考虑到煤矿安全生产设备的更新及优质煤矿的生产弹性，明年的产量增速要快于新增产能的增速。
2020年动力煤需求小幅回升：由于清洁能源装机容量的高速增速及政策对消纳清洁能源发电的支持，火电对动力煤需求的增速持续下滑。预计未来两年动力煤消费增速分别为2.7%、2.7%。综合火电、建材、冶金、化工、供热等对动力煤的需求，预计2020-2021年的动力煤需求增速分别为3.63%、3.27%。
优质产能释放供应弹性大、供需继续宽松：展望明年，随着产能释放速度的加快，考虑到优质产能先进的生产设备及受安检影响较小，供给弹性更大，预计明年 动力煤供应增速至少为4.5%，而需求增速为3.6%，明年供应增速依然会高于需求增速，动力煤将继续过剩。
T-15 T-13 T-11 T-9 T-7 T-5 T-3 T-1 T+1 T+3 T+5 T+7 T+9 T+11 T+13 T+15 T+17 T+19 T+21 T+23 T+25 T+27 T+29 T+31 T+33 T+35 T+37 T+39 T+41
3.1 港口库存低位、电厂库存高位 港口库存快速下降：受疫情冲击，春节后铁路、港口装卸等贸易流通环节受到一定影响，造成中下游港口库存快速下降。随着供应量的收缩，叠加发运倒挂及运 输受限，致使中转港煤炭库存大幅下滑。截至目前，沿海四大港口库存为1094万吨，较节后1204万吨下降110万吨，下降幅度为10%。
图4：动力煤四大主要港口库存 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 2015 2016 2017 2018 2019 2020
数据来源：Wind、信达期货研发中心
电厂主动补库，库存大幅攀升：受疫情冲击，自春节过后以来，电厂日耗大幅回升，截至目前，沿海6大电厂库存为1687万吨，库存较年后上升150万吨，环比上升幅度为9.6%；煤炭库存可用天数45.8天，较年后40.4天上升5.4天。
图5：六大电厂煤炭库存 图6：电厂煤炭库存可用天数 2000 48
43 1800 38 1600 33
1400 28
23 1200 18 1000 13
800 8
2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心
3.2 期货小幅贴水 期货小幅升水，有一定安全边际：期货价格从2月3日的541元/吨上涨到目前的
约此时基差都为正，期货贴水；目前期货05合约平水，基差在0附近，相比于历史同期水平有一定的安全边际。
图7：ZC05合约基差
200
150
100
50
0
-50
-100
05-16
06-16
07-16
08-16
09-16
10-16
11-16
12-16
01-16
02-16
03-16
04-16 ZC1605 ZC1705 ZC1805 ZC1905 ZC2005
数据来源：Wind、信达期货研发中心
4、投资策略 做空主要逻辑：一、就未来3、4月短期而言，受疫情影响，由于煤炭属于国...