下面是小编为大家整理的黄金如何定价【完整版】,供大家参考。
目录 一、
黄金作为金融资产的三个定价逻辑：实际利率、美元和地缘政治
........................................................ 4 1.1 实际利率
4 1.2 美元
5 1.3 地缘政治
7 1.4 定价因素之间的逻辑关系
...........................................................................................................................9 二、 美国实际利率的变动：预期通胀是核心驱动因素
...................................................................................11 三、 黄金仍具备上涨空间
...................................................................................................................................12 3.1 通胀存在超预期上升的可能性（极端货币宽松+逆全球化）
................................................................12 3.2 各国央行购买黄金的趋势不变
.................................................................................................................16 3.3 中美摩擦或不可逆
.....................................................................................................................................20 四、 投资层面的具体分析
...................................................................................................................................21 3.1 多头交易拥挤，短期可能回调
.................................................................................................................21 3.2 黄金的配置原则
.........................................................................................................................................22 3.3 配置黄金的风险点以及监测目标
.............................................................................................................22
图表 图表
1
美国实际利率与黄金价格（美元 / 盎司）
....................................................................................... 4 图表
2
美国实际利率与黄金价格（美元 / 盎司）散点图
........................................................................... 5 图表
3
美元指数与黄金价格（美元 / 盎司）
............................................................................................... 6 图表
4
2008
年美元流动性危机导致伦敦金现（美元 / 盎司）下跌
.......................................................... 6 图表
5
黄金走势在危机中的逻辑
................................................................................................................. 7 图表
6
马岛战争期间伦敦金现（美元 / 盎司）走势
................................................................................... 8 图表
7
海湾战争前期（伊拉克入侵科威特期间）伦敦金现（美元 / 盎司）走势
................................... 8 图表
8
9·11
恐袭事件期间伦敦金现（美元 / 盎司）走势
........................................................................ 9 图表
9
黄金定价因素之间的联系
............................................................................................................... 10 图表
10
实际利率对美元存在解释力
......................................................................................................... 10 图表
11
近 20
年预期通胀率是实际利率大幅度下降的主要驱动因素
....................................................11 图表
12
M2
同比与 CPI
同比：
60
年代前相关度高， 60
年代后相关度减弱
.......................................... 12 图表
13
1914 - 1969 ，美国 M2
与 CPI
散点图 图表
14
1970 - 2019 ，美国 M2
与 CPI
散点图 ........... 13 图表
15
美国进口金额 / 美国 GDP:1970
开始大幅上升
............................................................................. 13 图表
16
全球贸易额
.................................................................................................................................... 14 图表
17
全球 FDI
........................................................................................................................................ 15 图表
18
美国拒签率
.................................................................................................................................... 15 图表
19
2020
年影响央行黄金投资的因素
................................................................................................ 16 图表
20
央行外汇储备管理决策相关因素
................................................................................................. 17 图表
21
俄罗斯的黄金储备（吨）
图表
22
俄罗斯所持的美债（美元，百万）
........... 18 图表
23
2010
年至 2019
年的净购买量（吨）
.......................................................................................... 19 图表
24
2020
年 7
月统计的世界官方黄金储备
........................................................................................ 19 图表
25
2020
年 7
月统计的世界官方黄金储备
........................................................................................ 20 图表
26
中美 GDP
名义增速各假设条件下中国 GDP
总量超过美国所需时间
......................................... 21 图表
27
COMEX
黄金非商业净多头持仓通常领先黄金价格，目前触顶回调
.......................................... 21 图表
28
COME X
美元非商业净多头持仓进入极低区间
.............................................................................. 22
一、 黄金作为金融资产的三个定价逻辑：实际利率、美元和地缘政治
1.1 实际利率
黄金与其他“避风港”资产(尤其是美国国债)的相对吸引力决定了黄金的价格。而这一相对吸引力的衡量方法就是实际利率。黄金和美国国债之间的主要区别在于：黄金在通胀面前提供价值保值，而美国国债则通过其票息提供收入。因此，实际利率，即名义利率和预期通胀之差就是美国国债收益与黄金收益之差。如果实际利率下降，无论是通过名义收益率下降还是通胀预期上升，黄金就会变得更具吸引力。在这样的逻辑推演下，美国的实际利率水平就成为了刻画黄金价格比较有效的工具。
图表
1
美国实际利率与黄金价格（美元 / 盎司）
2000 -3 1800 -2 1600 -1 1400 0
1200 1
1000 2
800 3
600 4
400 5
200 6
0 7
伦敦金现 实际利率（右轴逆序）
数据来源：Wind，中航证券金融研究所
黄金价格和实际利率的关系并非线性。随着实际利率的提高，黄金相对于实际利率的变化逐渐钝化。其原因是当名义利率大幅高于通胀预期，黄金价格受到压制时，黄金的工业属性和开采成本为黄金价格提供了一个支撑。因此我们使用过去三十年的数据对黄金价格和美国实际利率进行二阶多项式拟合，解释力高达 86 。当实际利率大于 2 时，实际利率的进一步上升无法再导致黄金价格的进一步下降。因而，用实际利率判断黄金走势的方法通常在实际利率小于 2 时有效。
1989-02 1990-03 1991-04 1992-05 1993-06 1994-07 1995-08 1996-09 1997-10 1998-11 1999-12 2001-01 2002-02 2003-03 2004-04 2005-05 2006-06 2007-07 2008-08 2009-09 2010-10 2011-11 2012-12 2014-01 2015-02 2016-03 2017-04 2018-05
图表
2
美国实际利率与黄金价格（美元 / 盎司）散点图 2500
2000
1500
1000
500
y
=
47.791x 2
-
368.87x
+
1023.8 R ²
=
0.8599
0
-4.00
-2.00
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
实际利率
数据来源：Wind，中航证券金融研究所
1.2 美元
作为世界储备货币，美元能够代表纸币有效度量金属货币的价值。在大多数情况下美元与黄金呈现负相关的关系。在政治和金融不确定时期，黄金和美元被视为安全的价值储存手段，二者在功能上有替代属性。美元走强使得黄金对其他货币的持有者来说变得相对昂贵。
尤其是在极端事件发生的情况下，商业银行和货币基金的安全性也受到冲击，只有美元现金才是安全资产。这导致危机爆发初期美元经常出现流动性危机，从而压低作为同样是安全资产的黄金价格。例如从 2008 年 3 月到 2008 年 11 月中，从贝尔斯登(Bear Stearns)获得美联储救助到雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产的几个月之间 , 随着危机的严重性越来越明显，黄金市场经历了越来越无序的抛售,金价下跌。从美联储拯救企业银行贝尔斯登到荷兰银行被收归国有，欧洲各国政府陷入恐慌并为其他缺乏流动性的银行纾困的 8 个月间,金价从高点到低点下跌了大约三分之一。而相似的历史在 2020 年再次重演，2020 年 3 月， 黄金的走势没有遵循动荡时期上涨的传统趋势，再次出现小型崩盘。黄金现货价格从 3 月 6 日的 1,683 美 元/盎司开始，降至 3 月 19 日的三个月低点 1,474 美元/盎司。跌幅接近 13 。直至 3 月 23 日美联储推出无限量量化宽松，金价开始大幅上升。
伦敦金现
图表
3
美元指数与黄金价格（美元 / 盎司）
2500
2000
1500
1000
500
0 65
75
85
95
105
115
125
伦敦金现 美元指数（右轴逆序）
数据来源：Wind，中航证券金融研究所
在极端危机下，从股票到贵金属，从石油到比特币，所有领域的头寸都被平仓。全球资产的清算速度 加快导致了美元的日益短缺。黄金作为一种表现良好的资产，是针对资产下滑而发出的“追加保证金”通 知的资金来源。这就意味着黄金在危机之初会经历一定程度的“被迫抛售”— 投资者被迫卖出持有的黄
金以弥补其他方面的损失。这种美元飙升导致以美元计算的黄金价格暴跌在美联储的刺激政策下慢慢消失。
图表
4
2008
年美元流动性危机导致伦敦金现（美元 / 盎司）下跌 1,300
1,200
1,100
1,000
900
800
700
600
数据来源：Wind，中航证券金融研究所
美联储被迫拯救企业
银行贝尔斯登
富通/荷兰银行被国有化
随着美元流动性危机解除黄金开始上涨
1989-02 1990-03 1991-04 1992-05 1993-06 1994-07 1995-08 1996-09 1997-10 1998-11 1999-12 2001-01 2002-02 2003-03 2004-04 2005-05 2006-06 2007-07 2008-08 2009-09 2010-10 2011-11 2012-12 2014-01 2015-02 2016-03 2017-04 2018-05 2019-06
图表
5
黄金走势在危机中的逻辑
数据来源：中航证券金融研究所
美元与黄金的反向关系在 1980-2008 年间尤为明显。Sjaastad 和 Scacciavillani(1996)发现汇率的不稳定性是 1982-1990 年期间观察到的黄金现货价格差异的近一半原因。Sjaastad(2008)发现美元主导着 世界黄金市场，美元与黄金价格之间存在着长期的负相关关系。然而 2008 年的金融危机之后，美元和黄金的反相关性变得不再明显。
一方面，新兴市场经济体私人投资者对黄金需求不断增长，加上通过黄金 ETF 投资黄金的便利性，使黄金的形象从一种货币工具转变为一种重要的分散投资工具、一种投机性投资或一种抵押品形式。多元化的黄金需求使黄金价格变化变得更加复杂。另一方面，08 年的金融危机和 11 年欧债危机改变了各国央行和新兴经济体对黄金的态度。各国央行和新兴经济体的行动一定程度上影响了黄金价格，加剧了金价的波动，并使这种关系复杂化。
1.3 地缘政治
与现金、股票和债券等“纸面”投资相比，黄金是一种有形资产，由于供给有限，在很长一段时间内往往保持其实际价值。也因此，投资者将黄金视为最终的“安全港”商品，每当人们对经济前景感到恐惧和不确定的时候，我们都会看到金价的反弹。回顾历史，几乎每一次的地缘政治紧张或经济动荡都伴随着金价的上涨。
为了对此进行验证，我们从 Dario Caldara 和 Matteo Iacoviello（2018）所构建的地缘政治风险指数值大于 300 的事件中选取了马岛战争、海湾战争（伊拉克入侵科威特期间）和 9·11 事件进行日度衡量。为能定量衡量地缘政治因素，我们将地缘政治因素设为虚拟变量（DummyVariable），事件发生的当日虚拟变量从 0 变为 1，事件的重要转折点虚拟变量则从 1 变回 0，以此来与伦敦金现价格构建回归模型。
图表
6
马岛战争期间伦敦金现（美元 / 盎司）走势
数据来源：Wind，中航证券金融研究所
马岛战争期间，地缘政治虚拟变量为 1 的时间段为 4 月 5 ...