下面是小编为大家整理的2020年二季度转债市场策略：强波动和高估值下出路【完整版】,供大家参考。
内容目录 2020
年一季度转债市场回顾：权益大起大落，转债现“暴走”行情
................................. 4
一级市场：受疫情防控限制，发行节奏短暂放缓
...................................................... 4
二级市场：权益大起大落，转债抗跌属性凸显
.......................................................... 4
市场热点：以价值为锚，杜绝“暴走”转债
................................................................... 5
2020
年二季度转债大类资产策略：资产随“疫”波动，转债需扛估值
............................. 7
债券的价值在弱化
......................................................................................................... 7
股市在价值和波动中寻求平衡
..................................................................................... 9
估值进一步走高，或制约转债反弹力度
................................................................... 14
2020
年二季度转债择券策略：把握超跌价值，布局逆周期主线
................................... 18
转债择券策略：把握超跌的优质核心资产
............................................................... 18
转债择券策略：布局逆周期主线
............................................................................... 19
转债择券策略：低价稳健品种适合蛰伏，等待出击
................................................ 21
国信证券投资评级
................................................................................................................ 22
分析师承诺
............................................................................................................................ 22
风险提示
................................................................................................................................ 22
证券投资咨询业务的说明
.................................................................................................... 22
图表目录
图 1 ：转债市场（含 EB ）余额规模走势
............................................................................. 4
图 2 ：
2020
年一季度股债大类资产表现对比
...................................................................... 5
图 3 ：
2020
年一季度转债市场行情回顾
............................................................................. 5
图 4 ：可转债市场成交明显活跃
........................................................................................... 6
图 5 ：目前的债券收益率曲线较为平坦
............................................................................... 8
图 6 ：名义增长率和十年国债利率走势
............................................................................... 8
图 7 ：外需对名义 G DP
和实际 G DP
的影响
...................................................................... 9
图 8 ：疫情影响后全 A （非金融）归母净利同比的新路径
.............................................. 10
图 9 ：地方债放量且专项债占比提升
................................................................................. 11
图 10 ：股票和债券的估值比较
........................................................................................... 12
图 11 ：海外疫情单日新增确诊人数走势
........................................................................... 13
图 12 ：
2020
年春节后日均耗煤量已恢复至过去四年均值的 87%
............................. 13
图 13 ：反映流动性冲击的 US
LI BOR-OIS Sprea d
................................................... 14
图 14 ：金融转债的算术平均价格和算术平均平价（月度均值）
................................... 15
图 15 ：非金融转债的算术平均价格和算术平均平价（月度均值）
............................... 15
图 16 ：偏股型、金融转债的转股溢价率（月度均值）
................................................... 16
图 17 ：偏股型、非金融转债的转股溢价率（月度均值）
............................................... 16
图 18 ：偏债型、金融转债的到期收益率（月度均值）
................................................... 17
图 19 ：偏债型、非金融转债的到期收益率（月度均值）
............................................... 17
表 1 ：具备超跌价值的转债
................................................................................................. 18
表 2 ：传统基建产业链相关板块及转债
............................................................................. 19
表 3 ：新基建产业链相关板块及转债
................................................................................. 20
表 4 ：汽车产业链相关板块及转债
..................................................................................... 20
表 5 ：低价转债中的个券推荐
............................................................................................. 21
2020
年一季度转债市场回顾：权益大起大落，转债 现“暴走”行情 一级市场：受疫情防控限制，发行节奏短暂放缓 2020
年一季度以来，新冠疫情肺炎席卷全球，国内自春节前进入疫情防控模式，
节后各行业普遍延迟复工，受此影响一级发行市场短暂放缓节奏。截至
2020
年
3
月末，可转债及可交换债存量市场规模共
4818.57
亿，相较
2019
年底增
加
396
亿。
具体来看， 2020
年
1-3
月，可转债新发行
34
只，相较
2019
年四季度的
55
只
有所下降，新上市
46
只，退市
19
只；可交换债新发行
1
只，新上市
1
只。截
至目前存量总个数
243
只，相比
2019
年末增加
28
只，合计规模约
4819
亿，
相比
2019
年末增加
396
亿。此外，目前待发可转债及可交债规模约
3870
亿，
其中已获核准规模约
880.5
亿。
图 1 ：转债市场（含 EB ）余额规模走势
6000
转债总余额（按面值，亿元）
存量个数（右轴）
300.00
5000
250.00
4000
200.00
3000
150.00
2000
100.00
1000
50.00
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
0.00
数据来源：
Wind 、国信证券经济研究所整理
二级市场：权益大起大落，转债抗跌属性凸显 2020
年一季度，伴随疫情扩散及防控进展的演变，全球资本市场大起大落， A股经历前半段春季躁动后，在海外市场扰动下迎来大幅回调，避险资产受益。截至
3
月
27
日，中证转债指数一季度小幅上涨约
0.5% ，同期中债企业债财富指数上涨
3.0% ，国开债上涨 3.1% ，上证综指下跌
9.1% ，上证
50
指下跌
11.8% ，创业板指上涨
5.9% 。相比权益，转债抗跌属性凸显。
按驱动因子来看， 2020
年
1-3
月转债平价指数累计下跌约
8.9% ，成主要拖累因素，与此同时估值继续拉升，发挥稳定器作用。截至一季度末，转股价值位于 [80,90) 、 [90,100) 、 [100,110) 的转债平均转股溢价率分别为
35.19% 、 26.23% 、 19.04% ，较
2019
年末分别抬升
7.11% 、 7.84% 、 5.49% 。
中证转债指数
平价指数
平均转股溢价率（右轴, ）
图 2 ：
2020
年一季度股债大类资产表现对比
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
-4.0%
-6.0%
-8.0%
-10.0%
-12.0%
-14.0%
创业板指 国开债 中票 企业债 中证转债 上证综指 上证50指
数据来源：
Wind 、国信证券经济研究所整理
图 3 ：
2020
年一季度转债市场行情回顾
2020年1月2日为100
105
45.00
103
40.00 101
99 35.00
97
95 30.00
93
25.00 91
89 20.00
87
85 2020-01
2020-02
2020-03
15.00
数据来源：
Wind 、国信证券经济研究所整理
市场热点：以价值为锚，杜绝“暴走”转债 2020
年一季度是转债市场不平凡的一个季度，部分余额小、评级低的转债完全 脱离传统估值体系，波动明显加剧，可以一天“天堂”，比如新天转债（ 128091.SZ ）一天暴涨
95% ，刷新转债历史单日涨幅记录，也可以一天“地狱”，比如再升 转债（ 113510.SH ）一天暴跌
53% 。
这种“暴走”行情的背后，有其长期性和阶段性的原因。
（1 ）
、转债交易制度被恶意利用。转债具有“ T+0 ”和“无涨跌停限制”的交易特色，资金可以通过拉升甚至拉涨停正股，从而在转债上诱多。
（2 ）
、“小”、“低”转债容易被资金进攻。因为无法入库，机构投资者很难参与余额小、评级低的转债，同时机构投资者不能日内反向交易，不具备游资的操
2020年一季度大类资产涨跌幅（截至3月27日）
5.9%
3.1%
3.0%
3.0%
0.5%
-9.1%
-11.8%
作优势；而规模小，盘子轻却符合游资短期炒作需求。
（3 ）
、量化交易可能是推手。近期暴涨转债的换手率异常高，单纯的手工交易很难适应如此高频的换手，很可能参与方进行了量化交易。
（4 ）
、近期股票市场的波动特征是转债爆炒的阶段性原因。交易制度是长期存在的，但游资选择在近期爆炒转债，或与股票市场的波动性较大有关。由于疫情影响，股票市场暴涨暴跌，游资可以选择转债进行抄底，抄对了获益匪浅，抄错了由于“ T+0 ”可以及时止损。
近期可转债交易火爆背后蕴含了两个方面的风险。
一方面，股票和可转债走牛的预期为上市公司提供了配售套利和促转股还债的良好机会，这可能使得部分上市公司不专注主业，而“沉迷”于二级资本操作。而且可转债融资的放松，本意是发展多元化直接融资方式，但也使得发行人鱼龙混杂，部分资质不优的上市公司也盯上了转债这块“肥肉”，纷纷申请发行可转债。市场走牛的周期往往不是很长，或者长不过转债的生命周期，因此当市场转向时，可转债也可能一地鸡毛，资质不优的上市公司就可能成为割“韭菜”的人。
另一方面，转债的交易机制即是“蜜”也是“剑”。没有涨跌幅和
T+0
的交易制度是很多投资者对转债趋之若鹜的原因，国内有此种机制的权益资产仅可转债，这能为投资者提供十分丰厚的短期回报。但应知盈亏同源，对于没有专业知识的投资者来说，盲目跟风追涨，转债就不再是“蜜”而是“剑”。以最近热炒的口罩概念再升转债和尚荣转债为例，在
3
月
9
日当天，两只转债的正股均涨停，两只转债分别暴涨
55.90% 和
54.94% ，从理性投资者角度看，两只转债的价格均是高估的，相对于其转股价值分别溢价
88.35% 和
51.24% ，这种泡沫在
3
月
10
日便快速破裂，可以想象， 3
月
9
日追涨的投资者将承受多大的损失。
幸运的是，监管已经注意到了转债的爆炒现象，相信后续有相关制度落地。
图 4 ：可转债市场成交明显活跃
900
转债市场日成交额（亿）
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2010-1
2011-1
2012-1
2013-1
2014-1
2015-1
2016-1
2017-1
2018-1
2019-1
2020-1
数据来源：
Wind 、国信证券经济研究所整理
2020
年二季度转债大类资产策略：资产随“疫”波 动，转债需扛估值 在经过一季度的“洗礼”后，我们认为债券的价值在弱化，而股市需要在长期价值和短期波动中寻求平衡。二季度风险资产具有博弈反弹的机会，但是可转债的整体性机会较难把握，反弹的力度可能受制于估值而弱于股市，建议投资者更多地把握结构性机会。
债券的价值在弱化 我们认为，一季度债券收益率的下行是经济预期抢跑和避险情绪释放，随着货币政策维持定力、收益率曲线过平、复工复产后经济恢复，债券目前的投资价值进一步弱化。
从货币政策来看，疫情爆发后，中国央行和以美联储为代表的海外央行存在较大的“尺度”差异。海外央行普遍处于宽松浪潮中，特别是美联储“火力全开”，除了迅速降息至零利率，还开启了无限量
QE 。相比海外，中国央行则淡定许多，仅在
2
月
3
日和
3
月
30
日下调
OMO
利率、 3
月
13
日常规定向降准、提供再贷款再贴现。从最新的国务院新闻发布会中我们可以推测中国央行淡定的原因可能有国内疫情得到控制、国内资本市场具有韧性、财政政策仍然是主要推手等。
考虑到疫情带来的国内和海外需求萎缩、中美利差保持高位等因素，央行的价格型货币政策空间相当充裕。展望未来，我们认为央行仍有进一步降息和降准的可能性，而且这种降息是以降低
OMO 、 MLF 、 LPR
的利率实现的，存款基准利率调整的概率不大，因为当前央行主要考虑通过
MLF
和
LPR
降低实...
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