下面是小编为大家整理的MiniLED深度报告系列之一：产业进程加速,供大家参考。
投资案件 结论和投资建议 当前
LED
行业盈利水平处于历史偏底部区域，但
2020
年来看供需进一步恶化的概率较低，随着
MiniLED
产业进程的加速推进，行业盈利有望迎来拐点。
我们重点关注三安光电（国内
LED
芯片龙头）、聚飞光电（国内背光
LED
封装龙头之一）、利亚德（与晶电合资公司有望迎来新成长）、国星光电、瑞丰光电、兆驰股份等。
原因及逻辑 上半年部分厂商已经有
Mini
RGB
及
TV
背光产品出货，下半年苹果有望推出部分中尺寸的
MiniLED
背光产品，同时利亚德与晶电合资子公司利晶微电子亦有望逐步投产，台湾
LED
龙头厂商晶电下半年及明年亦有望加速扩充
MiniLED
产能，整个产业链进程逐步加速。
利润率、库存等多指标预示
LED
行业处于历史底部区域。由于上一轮
LED
景气需求，大陆厂商
17
至
18
年集中扩产，18
年下半年后供过于求，大陆厂商利润率下降。
以三安为例，当前毛利率水平处于近
10
年来的最低位置（30%左右，接近
2012
年低
点水平），库存亦处于近
5
年的高位。
行业利润率进一步下行空间有限。从设备的购建到产能的完全释放估计需要一到两年，
17
年及
18
年分别有较大的产能扩充，但随着
18
年下半年行业供需趋于平衡，
各厂商投资力度减弱，产能达产预计
19
年底趋于平稳，毛利率预计
20
年初企稳。部分厂商的毛利已经低于现金成本，产能利用率也已经处于近几年的新低（75%左右）。
有别于大众的认识 市场认为当前
MiniLED
规模爆发仍有时日，现在为时尚早。我们认为当前时点是产业加速期，虽然部分厂商
MiniLED
利润的兑现明年才开始，但
1）今年上半年已经有部分的
MiniLED
产品的小规模出货了，产业落地加速得以验证。2）当前大部分
LED估值处于历史较低位置，安全边际较高。
市场认为
LED
盈利可能尚未见底。我们认为虽然传统照明等应用领域，今年供大于求的情况仍然存在，库存也依然是一个风险点，但供需结构进一步恶化的可能性较低，后续有望带来赢利的改善。
目录
1. MiniLED：下一代显示技术新渗透
........................................ 6 1.1 更小的间距，更优质的显示效果
............................................................. 6 1.2 “
背光“+“直显”应用双驱动
............................................................. 8 1.3 新一代显示技术的核心方向之一
............................................................ 9 2. 技术日趋成熟，产业链蓄势待发
......................................... 10 2.1 各终端厂商积极推动 MiniLED 技术应用
............................................ 10 2.2 MiniLED 各产业链环节解构
................................................................. 12 2.3 成本有望逐年下降
.................................................................................. 18 3. 高品质显示效果催生新需求
................................................. 19 3.1 中大尺寸背光及直显有望率先突破
..................................................... 19 3.2 超高清+5G 需求叠加政策红利，助力 MiniLED 需求提升
.............. 20 4. 重点公司介绍及投资建议
..................................................... 22
图表目录
图
1：Micro
LED
显示器
............................................................................................ 6
图
2：全球小间距
LED
显示屏市场规模及增长
......................................................... 7
图
3：传统
LED
向
Micro
LED
的发展进程
.............................................................. 7
图
4：Mini
LED
背光与传统背光对比图
................................................................... 8
图
5：Mini
LED
背光-LCD
和传统
LED-LCD
背光结构对比
.................................. 8
图
6：Local
Dimming
技术能加强图片显示对比效果
............................................ 8
图
7：2019
年发布的首款
Mini
LED
背光
TV
................................................. 8
图
8：三星
The
Wall
Mini
LED
显示屏电视
............................................................ 9
图
9：iPad
Pro-Mini
LED
背光供应链剖析
.......................................................... 10
图
10：苹果此前推出的
Pro
Display
XDR
被认为采用的是类
MiniLED
显示技术
......................................................................................................................
11
图
11：晶电与隆达占全球
LED
芯片产能比重预估
................................................ 11
图
12：MiniLED
芯片与其他尺寸
LED
芯片尺寸对比图
...................................... 13
图
13：COB
封装工艺
............................................................................................... 13
图
14：COG
封装结构示意图
................................................................................... 13
图
15：进行三色
RGBMicro
LED
转移示意图
...................................................... 14
图
16：MiniLED
倒装芯片结构
............................................................................... 15
图
17：
MiniLED
四合一封装
................................................................................. 15
图
18：晶圆测试
CP
测试环节，灰色为探针台
...................................................... 15
图
19：芯片测试及探针台设备应用流程图
............................................................. 15
图
20：MBI5864
模块之每像素功耗较共阴方案低
.............................................. 17
图
21：TCL
在
2020CES
展会中亮相的
The
Cinema
Wall
........................... 17
图
22：直下式与侧入式进光原理
............................................................................. 18
图
23：Miniled
背光的结构
.................................................................................... 18
图
24：MiniLED
背光显示器成本比重预估（以
12.9
寸
iPad
Pro
为基准试算）18图
25：65
英寸
UHD
4K
电视面板生产成本比较（单位：美元）
...................... 18
图
26：全球
LED
显示屏市场规模（亿美元）
....................................................... 19
图
27：
国星光电发布
100
寸级大尺寸超高清
Mini
LED
显示
.......................... 20
图
28：
2018-2024
年全球
MiniLED
市场规模（单位：百万美元）
.............. 21
图
29：
MiniLED
总体市场机遇：市场增速和应用市场规模
.............................. 21
图
30：2021-2027
Micro
情景预测（百万片）
.................................................. 22
表
1：MiniLED
和
MicroLED
结构对比
................................................................... 6
表
2：OLED、Mini
LED、Micro
LED
性能对比
................................................. 10
表
3：各厂商积极引入
MiniLED
背光产品
............................................................. 11
表
4：部分中国大陆
LED
厂商在
Micro/Mini
LED
领域的计划
......................... 12
表
5：不同巨量转移专利技术比较
........................................................................... 14
表
6：MiniLED
背光
PM
背板
................................................................................. 16
表
7：MiniLED
背光
AM
玻璃背板
........................................................................ 16
表
8：截至
2020
年
3
月国家层面超高清视频产业发展政策汇总及解读
............ 20
表
9：重点公司估值表（以
2020.8.13
收盘价计算）
.......................................... 25
1. MiniLED：下一代显示技术新渗透 1.1 更小的间距，更优质的显示效果 MiniLED
技术是传统
LED
技术向
MicroLED
技术的过渡阶段。
LED
即发光二极管，由含镓、砷、磷、氮等
III-V
族化合物半导体材料制成。目前，LED
的下游应用主要包括照明、背光、直显三大板块。
Micro
LED
技术，是指在一个芯片上集成的高密度微小尺寸的
LED
阵列，如
LED
显示屏每一个像素可定址、单独驱动点亮，可看成是户外
LED
显示屏的微缩版，将像素点距离从毫米级降低至微米级。根据
LED
inside
最新的定义，Micro
LED
的晶粒尺寸约在
75μm以下。
图 1：Micro LED 显示器
资料来源：Trend Force，申万宏源研究 Mini
LED
是介于传统
LED
与
Micro
LED
之间，在传统
LED
背光基础上的改良版本。
Mini
LED
显示的晶粒尺寸约在
75-300μm，包括自发光和背光两种技术。
表 1：MiniLED 和 MicroLED 结构对比 比较项目 Mini LED Micro LED 关键差异 带有蓝宝石衬底 无蓝宝石衬底 尺寸范围 75-300μm 75μm 以下 应用类别 背光显示、商用小间距显示器 车用显示、穿戴装置、 AR/VR、大尺寸电视
量产状况 背光应用已于
2019
年量产，预计预计 2022 年之后 2020 年下半年逐步放量
资料来源：LED inside，申万宏源研究 轻薄、应用弹性更大、显 示效果再升级 技术优势 多区调控背光、制造成本较低
MiniLED
技术得益于小间距
LED
的快速发展。
目前，小间距
LED
方兴未艾，MiniLED技术正在加速发展。根据
Of
week
产业研究院和高维咨询预测数据显示，2020
年全球小间距
LED
显示屏市场规模将接近
18
亿美元，同比增幅约
10%，这将是一个很大的量。
大尺寸、超高清显示需求呼唤小间距
LED
进一步发展。
市场需求推动技术创新，传统 LED
向
MicroLED
发展的进程中，MiniLED
将作为一个跳板。随着倒装芯片、驱动
IC
技术、巨量转移等技术的突破，MiniLED
技术会逐渐向
Micro
LED
最优显示方案靠近。
图 2：全球小间距 LED 显示屏市场规模及增长 图 3：传统 LED 向 Micro LED 的发展进程 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0
2016 2017 2018E 2019E 2020E 市场规模（百万美元）
增长率 60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
资料来源：OFweek 产业研究院，高维咨询，申万宏源研究 资料来源：Yole，申万宏源研究
MiniLED
背光与一般侧光式背光源相比， 具备更好的透光均匀度、较高的对比度和更细致的明暗显示 ，主要应用在超省电、超薄的直下式手机与电视背光。
宽色域、色彩鲜艳 ：Miniled
的色彩鲜艳度可以和
OLED
相媲美,因为
MIniled
可以实现
RGB
三原色的无缺失显示，并且可以覆盖较宽的色域。
对比度更优 ：Miniled
背光可以将对比度提高到
100
万:1，通过配合复杂算法实现分区控制亮和暗或者关闭，改善传统背光没有分区点亮和变暗的功能的缺陷。
亮度、显示器厚度、黑边问题均有提升 ：Miniled
相较标准
LCD
面板，可以实现高亮度下散热均匀，提供更高的亮度，有效控制局部黑边问题的同时减小显示器的厚度。
图 4：Mini LED 背光与传统背光对比图 图 5：Mini LED 背光-LCD 和传统 LED-LCD 背光结
构对比
资料来源：BOE 知识酷，申万宏源研究 资料来源：Trend Bank，申万宏源研究 1.2 “
背光“+“直显”应用双驱动 MiniLED
背光+Local
Dimming
技术带来绝佳视觉体验 ：两者结合可以通过实时监测电视信号中画面各处的亮暗场，实现时刻控制对应背光区域的开关及亮度调节的效果，使画面色彩更逼真，清晰度、对比度更高。
MiniLED
背光显示能够以全矩阵式的方式进行分区调光 ，实现强化显示画面的高对比度以及高分辨率的目的，达到
HDR
显示效果，如对低分辨率的黑白画面进行分区调光。
首款
MiniLED
背光
TV ：2019
美国
SID
展上全球首款主动式有源矩阵驱动的
65
吋 RGB
AM－Mini
LED
背光
TV
惊艳全场，峰值亮度达到
2000nit，Local
Dimming
Zones大于
5000。其核心背光方案采用新一代的
RGB
AM－Mini
LED
背光，由国星
RGB
事业部、TCL
工业研究院、TCL
电子共同开发。
图 6：Local
Dimming 技术能加强图片显示对比效 图 7：2019 年发布的首款 Mini LED 背光 TV
果
资料来源：cnet，申万宏源研究 资料来源：电子发烧友，申万宏源研究 MiniLED
应用另一个主力是
RGB
小间距显示器 ，即以小尺寸封装
MiniLED
打造出...
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