下面是小编为大家整理的A股策略聚焦：风景这边独好，把握3月最佳配置窗口,供大家参考。
4）A
股市场增量流动性阶段性放缓，但整体仍然充裕。
3
月以来，主动型公募基金仍保持较高的发行热度， ETF
在近期市场大幅波动期间也保持了小幅净申
购，私募基金
2
月末平均仓位处于历史中位， 3
月以来有明显减仓，因此进一步流出空间也相对有限。春节后快速流入的散户资金，在前期高位连续巨量成交，近期又遭遇快速下跌的背景下，受损较重，短期内也更倾向于持仓而不是流出。外资短期虽有持续流出，但体量相比内资相对有限，在市场正常时期，北上资金的成交占全部
A
股成交平均在
8.2% 的水平，近期约为
10.0% ，整体有小幅上升但并不明显。
▍ 风景这边独好：预计全球资本市场情绪的拐点与国内经济修复、产业资本入市在二季度形成共振，共同推动
A
股在二季度开启年内第二轮上涨 。
1 ）
全球资本市场情绪的拐点与国内经济修复、产业资本入市的时点形成共振。
A
股年内第二轮上涨的唯一等待就是全球疫情稳定的时点。在海外日新增病例在
3
月底到
4
月初见顶的假设下，全球资本市场情绪见到拐点，与二季度国内
经济的快速修复以及
A
股市场产业资本的入市在时点上形成共振。
2 ）
全球资金的再配置或为
A
股二季度行情添助力。
疫情背后全球市场的动荡，本质上也反映了全球优质资产的缺失。中国作为唯一疫情控制妥当、主要依赖
内需、主权信用稳健、而且资本市场体量足够大的国家，是真正意义上的避风港。全球投资者此轮风险资产集中抛售后，再配置的过程中， A
股的权重料将明显上升，成为经济修复和产业资本入市以外驱动
A
股市场的第三股力量。
3）3
月下旬是全球疫情的观察期，也依然是
A
股的最佳配置窗口。
配置上，新
旧基建及相关科技龙头（ 5G 、云计算、 IDC
等）依旧是全年配置主线，同时推
荐政策驱动下稳就业相关受益行业，重点关注人力资源服务和教育板块。此外，预计未来消费支持政策将继续出台，以供给侧的改革为主，以需求端的刺激为辅，长线投资者可以考虑逐步增配伴随疫情好转的消费板块龙头。关注报告正文“稳增长 / 稳就业”组合以及“促内需 / 促消费”组合。
▍ 风险提示：
海外市场超预期大幅调整；国内复工进度明显慢于预期； A
股业绩披露显著弱于预期。
目录
▍
全球资本市场情绪的拐点
................................................................................................... 1
全球金融市场动荡的逻辑和发展
................................................................................................ 1
严格防控措施出台托底市场恐慌情绪，新增确诊病例下降是市场的拐点
............................. 6
▍
A
股市场在全球市场动荡过程中拥有充分的韧性
........................................................... 8
中国经济以及
A
股上市公司的全球敞口相对有限
.................................................................... 8
当前国内政策工具充足
............................................................................................................ 10
A
股市场整体估值水平仍然偏低
.............................................................................................. 11
A
股市场增量流动性阶段性放缓，但整体仍然充裕
.............................................................. 12
▍
风景这边独好
.................................................................................................................... 18
A
股第二轮上涨的唯一等待就是全球疫情稳定的时点
.......................................................... 18
疫情过后全球资金的再配置或为
A
股二季度行情添助力
..................................................... 19
3
月下旬是全球疫情的观察期，也依然是
A
股的最佳配置窗口
.......................................... 21
▍
风险因素
........................................................................................................................... 23
插图目录
图
1 ：美日欧三大央行
2020
年扩表计划
.................................................................................. 1
图
2 ：美国长线公募基金和
ETF
近期资金流
........................................................................... 2
图
3 ：美国公募基金行业股票型基金在全球几轮大波动当中的资金流动情况
...................... 3
图
4 ：
2018
年
ETF
在市场快速调整期中成交额占比快速放大
.............................................. 4
图
5 ：
2018/2/1~2018/2/7
净赎回中
ETF
占比仅
1.2%
..................................................... 4
图
6 ：
2018/10/4~2018/10/31
净赎回中
ETF
占比仅
0.6%
............................................... 4
图
7 ：美国
ETF
近期净发行量（总发行额 - 总赎回额）
.......................................................... 4
图
8 ：各国非金融公司的投机级债券和高风险债券占公司债务的比重
.................................. 5
图
9 ：美国信用利差快速走扩
.................................................................................................... 5
图
10 ：各国（地区）新增确诊病例
x10
所需时间及突破
10000
后恢复至
100
以下所需时间
................................................................................................................................................... 6
图
11 ：全国采取严控措施
2-3
周新增确诊病例迎来拐点
........................................................ 7
图
12 ：武汉市封城之后
2
周
R0
值降至低于
1
的水平
........................................................... 7
图
13 ：东亚地区较早采用相对严格的抗疫措施的国家基本在
2-3
周后迎来疫情拐点
........ 8
图
14 ：净出口对
GDP
的贡献和增速的拉动较
2008
年已经显著降低
.................................. 9
图
15 ：
A
股公司海外风险敞口较低
........................................................................................... 9
图
16 ：
A
股各行业海外营收占比
............................................................................................... 9
图
17 ：
A
股一级行业动态
PE
......................................................................................... 12
图
18 ：
2020
年初至今单周股票型公募基金发行总份额（亿元）
....................................... 13
图
19 ：主动型公募基金近期没有明显减仓行为
.................................................................... 14
图
20 ：过去
6
个月私募基金平均仓位水平
........................................................................... 14
图
21 ：百度搜索指数中关于 “ 股票开户 ” 、 “ 股票 ” 、 “ 基金 ” 的关键词热度
............................. 15
图
22 ：沪深两市融资余额近期已突破
1.1
万亿
.................................................................... 15
图
23 ：两市融资买入额占总成交额的比重
............................................................................ 16
图
24 ：配置型外资的净流入节奏与
A
股市场涨跌
............................................................... 17
图
25 ：交易型外资的净流入节奏与
A
股市场涨跌
............................................................... 17
图
26 ：当前
A
股两市成交水平处于历史相对高位
............................................................... 18
图
27 ：中国已经率先控制住了国内的疫情
............................................................................ 19
图
28 ：美国期限利差降至低位
............................................................................................... 19
图
29 ：全球各国债券市场规模
............................................................................................... 20
图
30 ：全球重要资产的年化波动率和收益率
........................................................................ 20
图
31 ：国内股、债预期收益率估算
....................................................................................... 20
表格目录
表
1 ：
2020
年美欧日政策展望
................................................................................................... 2
表
2 ：历史上美股重大调整时期美国公募基金累计资金净流量
.............................................. 3
表
3 ：
2020
年基建增速情景假设
............................................................................................ 10
表
4 ：重要指数静态市盈率和市净率
...................................................................................... 12
表
5 ：
2020
年至今各类
A
股
ETF
净申购规模
...................................................................... 13
表
6 ：
TMT
板块各行业最新杠杆资金交易情况
..................................................................... 15
表
7 ：市场剧烈波动期间与非剧烈波动期间外资各项统计指标对比
................................... 16
表
8 ：稳增长 / 稳就业组合
........................................................................................................ 21
表
9 ：促内需 / 促消费组合
........................................................................................................ 22
三大央行合计
同比增速（右轴）
万亿美元
▍ 全球资本市场情绪的拐点
全球金融市场动荡的逻辑和发展 本轮全球各类资产价格的调整源于疫情导致的资产市场的流动性风险，而非金融机构的流动性风险，尽管股票市场跌幅较大，但对金融市场的潜在风险远没达到金融危机的程度。疫情预期企稳的拐点，就是这轮全球市场动荡的拐点，央行已经为市场提供了充足的流动性支持，并不会因为股票市场下跌本身诱发额外更大的金融风险 。
新冠疫情蔓延导致资产市场出现短期流动性风险，并非金融机构的流动性风险，这与
2008
年金融危机期间有很大区别。
流动性通常可以分为
2
种，融资流动性（ Funding
Liquidity ）和市场流动性（ Market
Liquidity ）。
2008
年首先出现了市场流动性压力，即以住房为主的底层资产流动性不足，然后进一步挤兑金融机构，导致融资流动性也出现了问题，最终形成负反馈而引发金融危机。当前新冠疫情引发短期市场快速下跌，追加保证金
（ Margin
call ）等现象频发实际上是阶段性融资流动性出现问题，而当前以股票为主的底层资产流动性十分充裕，只要央行能够不断向市场投放流动性，就不会形成抵押品价值无限制收缩的负反馈过程，这是
2020
年美股作为基础资产、与
2008
年住房作为基础资产的
最大区别，当前的衍生风险明显小于
2008
年。
具体来看，美股在本轮调整中， 2020
年
3
月
12
日出现了
2008
年以来最大单日跌幅
9.51% ，且一周内连续
2
次出现熔断，尽管熔断前后卖盘压力较大，但在一次性下跌结束后，在低位都会产生大额成交，表明市场流动性并未出现大问题。此外， 美国财长姆努钦在
3
月
13
日表示，美联储和财政部争取提供“不设限的流动性”，欧、日央行也有相应表态和举措，基本阻断了从市场流动性向金融机构融资流动性压力的传导路径 ， 当前仅由股市大跌而引发金融危机的风险不大 。
图 1：美日欧三大央行 2020 年扩表计划
16
10%
8%
6%
15
4%
2%
14
0%
-2%
-4%
13
-6%
资料来源：Wind 19-01
19-02
19-03
19-04
19-05
19-06
19-07
19-08
19-09
19-10
19-11
19-12
20-01
20-02
20-03
20-04
20-05
20-06
20-07
20-08
20-09
20-10
20-11
20-12
表 1：2020 年美欧日政策展望 3 月份 全年
美国 降息 3.18 降息 50bp 全年共降息 150bp 公开市场操作 提高正回购规模，继续延长回购操作的期限 债券购买 加大短债购买规模，延长短期购债计划 QE 年内有可能重启购买的长端国债和 MBS 负利率政策 今年可能性较小，但之后仍可能使用 前瞻指引 继续将指引...
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