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经济复苏与海外风险下均衡配置【精选推荐】

时间:2022-07-03 17:05:03 来源:网友投稿

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经济复苏与海外风险下均衡配置【精选推荐】

 

 正文目录 经济复苏与海外风险下的均衡配置

 ...................................................................................................................................... 5 经济持续修复,留意海外风险

 .............................................................................................................................................. 7 股票展望:盈利改善,估值分化缓解

 ................................................................................................................................ 12 债券展望:震荡中静待收益率拐点

 .................................................................................................................................... 17 黄金展望:经济复苏减弱避险属性

 .................................................................................................................................... 26 图表目录 图表 1:大类资产展望及三季度表现

 ................................................................................................................................... 5 图表 2:资产配置打分表

 ....................................................................................................................................................... 6 图表 3:企业库存去化

 ........................................................................................................................................................... 7 图表 4:私营部门投资增速复苏

 ........................................................................................................................................... 7 图表 5:工业增加值与社零增速

 ........................................................................................................................................... 8 图表 6:出口与进口同比增速

 ............................................................................................................................................... 8 图表 7:社会零售额增速

 ....................................................................................................................................................... 8 图表 8:固定资产投资分品类增速(当月同比)

 ................................................................................................................ 8 图表 9:财政收支增速

 ........................................................................................................................................................... 9 图表 10:M2 与社会融资规模

 .............................................................................................................................................. 9 图表 11:野村宏观经济预测

 ............................................................................................................................................... 10 图表 12:社融及金融机构贷款余额

 ................................................................................................................................... 10 图表 13:中国官方制造业 PMI

 ........................................................................................................................................... 10 图表 14:三季度全球股市放缓上涨步伐

 ........................................................................................................................... 12 图表 15:主要经济体股市三季度同样放缓上涨

 ............................................................................................................... 12 图表 16:A 股 GICS 行业表现

 ............................................................................................................................................ 13 图表 17:沪深 300 归母净利润同比增速

 ........................................................................................................................... 13 图表 18:沪深 300 非金融归母净利润同比增速

 ............................................................................................................... 13 图表 19:沪深 300 指数静态及动态 PE

 ............................................................................................................................ 14 图表 20:上半年净利润已恢复或超越去年增速的行业

 .................................................................................................... 14 图表 21:上半年净利润仍未达到去年增速的行业

 ........................................................................................................... 14 图表 22:沪深 300 权重结构

 .............................................................................................................................................. 15 图表 23:日常消费板块估值水平

 ....................................................................................................................................... 16 图表 24:医药板块估值水平

 ............................................................................................................................................... 16 图表 25:信息技术板块估值水平

 ....................................................................................................................................... 16 图表 26:工业板块估值水平

 ............................................................................................................................................... 16 图表 27:今年前三季度除货币基金外,信用债走势较好

 ................................................................................................ 17 图表 28:今年前三季度信用债指数累计表现最佳

 ........................................................................................................... 17 图表 29:今年金融机构人民币贷款平均利率均有所回落

 ................................................................................................ 19 图表 30:存单和普通债发行规模攀升,利率逼近 MLF

 ................................................................................................... 19 图表 31:专项债大幅发行,但基建投资当月同比放缓

 .................................................................................................... 20 图表 32:政府净融资增幅与财政存款当月增长规模相当

 ................................................................................................ 20 图表 33:工业企业利润当月同比回升,制造业增速放缓

 ................................................................................................ 21 图表 34:全部 A 股一季报和半年报 ROE

 ......................................................................................................................... 21 图表 35:四季度单月信用债总偿还规模均近 2000 亿,仍存在一定到期压力

 ............................................................. 22 图表 36:5 月下旬后短融超短各等级发行利率震荡攀升

 ................................................................................................ 22 图表 37:3 年期中票发行利率高等级震荡上行

 ................................................................................................................ 22 图表 38:3 年期 AAA 等级信用利差较二季度收窄

 .......................................................................................................... 23 图表 39:AA 等级和 AA-等级明显受益于信用资质下沉

 .................................................................................................. 23

 图表 40:国债收益率曲线陡峭化,短端博弈机会更显著

 ................................................................................................ 24 图表 41:国开债同样是中短端的波段机会确定性更高

 .................................................................................................... 24 图表 42:沪金走势

 ............................................................................................................................................................... 26 图表 43:美元兑人民币价格

 ............................................................................................................................................... 26

 经济复苏与海外风险下的均衡配置

 伴随国内防疫工作的顺利开展,三季度国内经济与资本市场持续回暖,除因货币政策在疫情后逐渐回归常态化而表现较差的利率债之外,其余各类资产均在三季度录得正收益。沪深 300 指数在 7 月初的场外资金入市带动下大涨,随后 8-9 月震荡走低,三季度累计上涨 10.2%,跑赢其他类资产。

 图表 1:大类资产展望及三季度表现

  现

 金

  黄金

  债

 券

  股票

 资料来源:Wind、野村东方国际证券

 展望四季度,国内经济的好转与海外疫情及政治风险交织,但中国经济基本面的盈利修复预计仍将持续。新冠疫情仍在海外持续蔓延,可能对四季度乃至明年的全球经济增添诸多不确定性。由于国内货币政策较海外更为稳健和审慎,因此四季度流动性对资产表现的驱动力预计将减弱。中国经济初步走出疫情的影响且部分行业已回到疫情前的增速水平,我们预计四季度经济基本面的环比改善速度或有所放缓,且伴随防疫工作的逐步放开,经济的结构性分化现象有望获得一定程度的缓解。

 我们建议四季度平衡配置股债资产。我们的综合评估框架显示,股票和债券在四季度获得最高得分,避险资产如黄金的评分进一步下降。虽然海外爆发第二波疫情,但经济再度大规模封锁的可能性偏低,在已有前期应对经验的背景下,避险资产的表现空间受限。而中国经济复苏和较强出口有望驱动 A 股表现,债券也在三季度的调整后展现出更优的配置价值,建议平衡配置股债资产并低配黄金(见图表 2)。

 四季度资产评分

 三季度资产表现

 货币市场

 基金指数

 0.5%

 -1.3%

 中债国债-证

 金债总指数

 -0.6%

 1.3%

 2.8

 0.4%

 中债综合指数

 中债信用债

 总指数

 黄金

 3.5

 中小板指

 8.2%

 创业板指

 5.6%

 3.5

 沪深 300

 10.2%

 2.6

  图表 2:资产配置打分表

 资产类别

  三季度评分

 四季度评分

 本季度综合评分资产展望

  基本面(

 60%)

 资产展望

  流动性(

 40%)

 资产展望

 描述

 打分

 描述

 打分

 描述

  股票

 3.6

 3.5

 经济在四季度的复苏趋势或将趋缓,货币政策稳健且进一步放松的可能性较低,但持续复苏的基本面仍有望缓解A股行业间的估值差异

 3.5

 若疫情影响继续得到控制,那么在中国经济环比复苏速度趋缓的同时,经济复苏不均现象可能将得到缓解

 3.5

 货币政策预计仍将稳健且符合市场预期,人民币升值或小幅改善外资对股市配置偏好,但个人投资者入市节奏环比可能将小幅放缓

 黄金

 3.3

 2.8

 全球新一轮刺激政策的不确定性和较低的防疫隔离的经济成本

 (经济封锁)削弱黄金在四季度上涨的力度和空间

 3.0

 海外疫情再起可能引发避险情绪的小幅升温,但经济再封锁的可能性偏低,黄金的避险价值在四季度进一步提升的空间有限

 2.5

 全球央行在前期的宽松政策后进一步放水的力度或将趋缓,同时新一轮海外财政刺激仍存在诸多不确定性

 资料来源:野村东方国际证券 经济的逐步复苏和避

 经济逐步复苏,衰退

 货币政策趋稳且大部

 2.6

 险情绪逐渐退坡,后

 3.0

 风险进一步缓解,资

 2.0

 分已被市场所预期,疫情期间,现金的配

  产对安全边际的需求

  后续刺激力度可能低

 置需求...

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