我国民办高校上市融资问题及对策研究

裴丽园 李光辉

摘 要：目前我国民办高校取得了跨越式的发展，进一步充实我国高等教育教学力量，但民办高校的融资问题日益凸显，逐渐成为困扰其生存发展的关键问题。本文围绕我国民办高校上市融资这一融资方式进行研究，分析民办高校的上市融资的现状、意义和基础以及上市融资存在的问题，并提出相应的对策建议。

关键词：民办高校;上市融资;问题;对策

1 我国民办高校上市融资的现状

近年来，我国经济水平不断提高，人们对高等教育需求越来越大，高等教育的普及率也越来越高。我国民办高校不仅是高等教育行业中不可替代的重要部分，还为社会输送了一批又一批多元化人才。我国民办高校在办学规模上发展非常快，已经逐步进入到新的发展阶段。随着办学规模不断扩张，民办本科和硕士研究生的招生规模也逐年增长，在办学层次上也不断提高，尤其是2019年我国普通本专科招生高达219.69万人，比上年增加35.75万人，增长率为19.43%，在校生为708.83万人，比上年增加59.23万人，增长率为9.12%，而硕士研究生招生876人，在学1865人。

《2019年全国教育事业发展统计公报》数据显示，2019年我国民办高等学校共有757所（含独立学院257所，成人高校1所），比上年增加7所。由此可见，我国民办高校发展呈现逐渐增长的趋势，且招生规模也逐渐扩大。但在我国民办高校蓬勃发展且发展势头迅猛的同时，办学资金短缺的问题也日益突出，逐渐成为阻碍民办高校生存发展的绊脚石。我国大部分民办高校主要依赖学费收入和学杂费收入来办学，自负盈亏。其中，个别民办高校学费和住宿费几乎占据了办学总经费的60%～70%。至此，融资困难的问题、融资渠道单一和融资结构不合理等都成为了影响民办高校长期穩定健康发展的制约因素。

为了进一步缓解我国民办高校融资困难的问题，民办高校也在积极探索多元化融资方式。随着《民办教育促进法》的不断修正和修改，教育领域逐渐向资本市场开放，民办高校也积极向资本市场迈进，在资本市场中吸引大量社会资本筹措办学资金。据统计，2018年上市的互联网教育类企业共12家，其中民办高校占4家。2019年初，我国共有2家民办高校上市，此外还有2家民办高校递交了招股说明书，民办高校上市融资动作频繁，上市融资竞争激烈。

2 我国民办高校上市融资的意义

我国民办高校在资金筹措方面投入了非常大的心血，也做了多方面的尝试和努力。《民办教育促进法》等有关民办高校的新法新规颁布，进一步推进民办高校投融资的发展，为我国民办高校在投融资方面的改革创新指明了新方向。民办高校上市融资具有以下几点意义：

2.1 有效缓解民办高校融资困难

融资困难的问题一直是困扰我国民办高校的重大问题，缺乏办学经费致使学校最大限度地招收学生，通过扩大招生规模来补充经费，将会使得生源质量难以保证，办学质量也很难保持在稳定的水平上。我国民办高校通过上市融资可以较好地与资金市场建立联系。民办高校一旦成功上市，将会从资本市场中吸收大量的社会资本用于办学，将在很大程度上缓解民办高校融资困难的问题。

2.2 不断丰富民办高校融资渠道

民办高校通过上市这一融资方式对丰富融资渠道和打破民办高校融资传统思维方式有重要意义。一直以来，各大民办高校主要依赖学费和住宿费来满足学校日常运营的资金需求。民办高校也依靠银行发放的贷款来进行学校教育基础设施的扩建和发展。开辟了民办高校上市融资的道路以后，各大民办高校纷纷积极筹划上市融资计划，主动地找寻市场，考察市场环境状况，调整自身的融资战略，通过塑造自身竞争优势，借助资本市场各方面的力量，有利于打破融资瓶颈，最终实现自身的可持续增长。

2.3 进一步规范民办高校的办学

民办高校成功上市后，将要求公开学校的所有信息，尤其是财务信息，上市后的民办高校要接受来自社会公众的监督。目前非上市学校的内部信息特别是财务信息均处于不公开的情况。民办高校信息透明化有利于接受政府、其他高校和社会的监督，督促学校依法依规地进行教学活动，加强规范管理能力。

2.4 促进民办高校健康稳定发展

民办高校上市融资与资本市场紧密结合后有助于加快高等教育与市场经济的融合步伐，也有助于优化高等教育的资源配置。一方面，民办高校利用资本市场融资，既能引导社会上的闲散资金向教育行业汇聚，也能缓解高等教育教学质量的提高。另一方面，民办高校利用资本市场可以更好地专注自身发展，重视人才的培养和科研成果的研发，增强高校综合竞争力，实现科学技术知识等方面成果的转化和投产。

3 我国民办高校上市融资的基础

3.1 法律基础

2015年11月，《高等教育法》删除了“设立高等学校以盈利为目的”的相关条款，为民办高校融资开辟了上市的道路。2016年11月，《民办教育促进法》的修订和通过，进一步说明民办高校举办者可以自主选择设立营利性或非营利性学校，放开对营利性民办教育的限制。

同时，《营利性民办学校监督管理实施细则》和《民办学校分类登记实施细则》的颁布，以及《国务院关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》和《国务院办公厅关于进一步激发社会领域投资活力的意见》的发布，都为民办高校进入资本市场提供了法律依据。在民办学校分类管理以后，规定营利性民办学校可以直接上市，明确了“举办者可以依法募集资金举办营利性民办学校”，这为营利性民办学校的上市提供了有力的政策支持。

3.2 财务基础

民办高校在上市融资过程中具有一定的财务基础。从运营能力上看，我国民办高校发展迅猛，无论是在民办高校的数量上还是招生人数上都呈现出良好的发展势头。同时，随着学生数量的增加，教学设备等基础设施的利用率相应提高，即总资产周转率相应提高，说明民办高校教育资源的运营能力较好。从偿债能力来看，由于民办高校主要经费来源为学费和住宿费，银行等金融机构给予民办高校的贷款额度也较低，银行短期贷款和长期贷款少，因此学校的流动比率较高，资产负债率低，说明民办高校的偿债能力较好。就发展能力而言，我国民办高校取得了跨越式的发展，高校在教学创新和科学研究方面的产出是比较大的，对科研的重视程度和投入也较大，技术和无形资产的投入比重较高，总资产增长率提高，说明民办高校有较强的发展能力和广阔的发展前景。

3.3 技术基础

民办高校上市主要有三种形式，分别是借壳上市、上市公司投资或收购民办学校和利用VIE结构在美国、香港两地证券交易所上市。VIE结构称为“协议控制”，其实质是境内主体为实现在境外上市的目的，先在境外设立上市实体，而境外上市实体则在境内设立全资子公司。通过VIE结构具有以下特点和优势：一是方便融资，更容易获得资金;二是规避了限制外资的领域;三是简化了上市程序;四是实现了经营权和收益权的分离。目前我国民办高校大多数均采用VIE结构上市融资，此种方式能够满足民办高校融资需要，也能借鉴其他学校上市融资的经验，积累一定的技术基础。

4 我国民办高校上市融资存在的问题

通过上市融资的确能够帮助民办高校突破融资的瓶颈，但是在上市融资的过程中也存在着以下问题：

一是上市融资热度过高，逐利行为非常显著。《民办教育促进法》修订实行以后，国内民办高校在并购收购、协议转账和筹划上市融资等方面的热情昂扬，民办高校上市成为一种潮流。据《中国教育在线数据》统计，我国现有的23个民办高等教育集团中，已有14个在香港上市。

目前已上市民办高校的净利润率平均处于50%以上，与普通企业相比盈利水平较高，且每年民办高校的生源数量较多，拥有比较稳定的营业收入。由于上市的民办高校越来越多，竞争激烈的情况下，出现了部分高校为了先进入资本市场，只追求短期数据的增长，迅速获利的方式更能博取投资机构和投资者的眼球，满足投资者的需求。逐利行为的出现将促使民办高校盲目扩大规模、提高学费和住宿费，违背高等教育发展规律，造成民办高校的教学质量难以保证，与教书育人的办学目标背道而驰，甚至会在民办高校之间形成恶性竞争，不利于民办高校整体的健康发展。

二是普遍通过VIE结构上市，各项风险均比较大。我国目前上市的民办高校大多是采用VIE结构进行上市，这种结构面临着非常大的政策不确定性，受到政策的影响较大。同时，通过VIE结构上市如果失败，那么付出的沉没成本则非常昂贵。民办高校与资本市场形成连接，将按照市场的运行规律进行自由交易。这样就难免会遇到外汇管制风险、税务风险和控制风险。教育是一项需要不断投入、回报周期较长的投资，资本市场则非常活跃，受到资本市场的影响，会对高等教育发展造成不良影响。尤其是一旦资金链断裂或者股市出现较大的震荡，将会对民办高校形成毁灭式的打击。

三是资本市场建设滞后，融资环境不够宽松。民办教育资本市场的建设相对于民办高校发展而言还是滞后的，且民办高校上市融资环境也有待进一步改善。我国股票市场对于上市企业的管理和公开财务信息等有非常严苛的要求和规定。同时，银行等金融机构为民办高校提供的信用贷款的额度也较低，没有专门为民办高校设置的金融产品。由于《物权法》《担保法》以及《营利性民办学校监督管理实施细则》的规定，民办高校想要通过担保增信获取融资的这一途径也受到了较大的限制。

5 我国民办高校上市融资建议和对策

为了加快民办高校上市融资的步伐，顺利地从资本市场取得办学资金，针对民办高校上市融资存在的问题，提出以下对策：

首先，顺应高等教育发展规律，加强内涵式发展。民办高校在上市热度过高的情况下，更需要冷静地立足实际发展情况和根据自身发展特点来确定融资金额和选择融资方式，不能盲目地跟风上市，甚至突击上市。拥有上市条件的民办高校则应该注重教育质量，努力实现学校规模、质量和效益的统一，遵循高等教育的发展规律，从教学、科研、师资和人才培养等方面进行深耕。此外，民办高校还需要从各个方面推进内涵式发展，一是要加强学科建设，形成具有特色的学科;二是要根据社会发展需要设置专业，比如高新技术产业对人才的需求旺盛，民办高校可据此开设新专业;三是营造良好学习氛围，加强校园文化建设，逐渐形成校园文化软实力，打造民办高校品牌。

其次，建立健全风险控制体系，增强抗风险能力。民办高校上市以后，不仅面临学校运营上的相关风险，还将面临资本市场的风险。因此必须建立健全风险控制机制，成立上市融资风险控制委员会等决策部门，或者引进专业的风险决策咨询机构对民办高校上市后的教育投资、兼并或并购和关联交易等重大活动进行风险识别、风险评估和风险预警，及时提出针对性的风险预案和应对方案。尤其是投融资方面的决策，民办高校更需要着重关注市场风险和财务风险，逐步建立和完善风险控制体系，防止股票市场剧烈动荡和学校的财务风险对学校的不利影响。

最后，加强教育资本市场建设，改善融资的环境。根据新法新政的修订和颁布，应当加强民办教育资本市场建设，引导和鼓励金融机构对其进行金融产品的开发和设计。同时，积极创造上市融资的条件，扩容新三板对民办高校上市融资尤为重要。新三板的上市融资政策环境更为宽松，在财务门槛上也较低，申请手续较为简单。对营利性民办高校而言，可以为准备上市融资的民办高校设立创业板和A股市场的上市试点，并逐步向符合上市条件的民办高校开放，促进融资环境的不断改善。

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